中国国旅：三季度业绩增长超七成

中国国旅：三季度业绩增长超七成 更新时间：2010-11-9 7:35:54

第三季度公司营业收入和净利润增速较上半年有明显提升，主要归因于入境游的稳步复苏以及公民游的加速发展。虽然公司没有公布第三季度国旅总社和中免公司的运营数据，但我们可从另一行业龙头中青旅第三季度旅行社三游业务均加速发展的情形来推断，国旅总社第三季度收入增长必有加快，而以出境游高速增长为特征的旅游市场蓬勃发展也为中免公司的免税业务经营提供了强劲支持。前三季度公司综合毛利率同比下降4.57个百分点，第三季度环比上半年下降1.31个百分点，从不同角度印证出旅行社业务的强劲增长。　　公司内生增长强劲，这为投资公司提供了很好的安全边际。公司收入快速增长除了与旅游市场游客人数增长息息相关外，国旅总社大力发展商务会奖业务和积极推进境外签证中心建设，中免公司加快门店建设，积极收购系统内公司股权，加快商品结构调整等上述因素均为公司业绩增长提供了动力。今年前三季度少数股东损益占净利润比重从去年同期的28%下降至23%，充分显示出公司并购子公司效果显著。　　海南国人离岛免税和机场入境免税店政策年底前放开预期暂无变化。　　今年6月，国家发改委正式批复《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》后，海南省政府积极争取年底前开始运营大型免税店。据了解，海南境内游客购物免税政策的实施细则，已送报国务院等待审批。就市场竞争格局而言，根据现有政策，仅中免公司在海南具有牌照经营权。　　我们认为，虽然免税政策开放和运营牌照开放的主导权都在国务院，但中免公司作为市场最主要受益者的预期没有变化。此外，随着广州亚运的日益临近，机场入境免税店政策的开放步伐预期也将加快。　　维持强烈推荐投资评级，值得长期战略性持有。我们暂维持现有政策背景下公司10-12年EPS分别为0.51、0.67、0.88元的业绩预测。如相关政策如预期在年底前开闸，则公司2011-2012年的EPS保守预计将达0.72、1.00元。我们认为，公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一，其内生性增长与外延扩张均极具看点。我们坚定看好公司的业绩增长和投资价值，6-12个月目标价30元，维持强烈推荐投资评级，建议投资者战略性持有。

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