银行业：息差潜力释放风控表现出色

银行业：息差潜力释放风控表现出色 更新时间：2010-9-3 7:44:07 　　银行2010年中报业绩表现较好。净利润同比增速为30.53%，其中2季度利润环比增长4.70%。目前银行净利润占A股的比例已经达到43.95%，不过上半年银行的净利润增速要略低于A股平均水平。归因来看，规模增长、息差扩大和拨备释放是主因。　　息差反弹，但潜力已基本释放。2季度上市银行息差反弹7BP，基本回到2009年4季度的阶段高点水平。对比2010年上半年与2009年下半年，我们看到银行的存贷利差和同业往来利差都有所扩大，但债券投资收益率继续下行：存贷利差扩大5BP，主因是负债成本的下降，判断主要受到存款活期化的影响。中小银行的贷款收益率有所提高，主要是因为扩大了对以房地产开发贷款为代表的风险贷款的占比；同业往来利差改善17BP，主要是受到货币市场利率上行的推动；债券收益率比2009年下半年下降12BP。估计银行在2008年之前购买的高息债券占比仍超过40%，这些债券未来逐步到期将对息差继续产生压力。由于我们判断CPI见顶对存款活期化和货币市场利率上行将构成抑制，而经济下行会抑制银行的信用风险敞口，再加上高息债券到期，息差进一步扩大的空间已然十分有限。　　存款活化催生手续费收入快速增长。2010年上半年银行手续费收入同比增长35.14%，完全符合我们的预期。银行卡收入继续快速增长，而存款活期化推动了理财、代理业务的火爆，再加上银行议价能力提升变相表现为融资、咨询顾问类收入较快增长，构成了上半年手续费收入增长的主因。　　贷款质量滞后性稳定，拨备释放。一方面前期经济表现较好，另一方面资产价格不断上升，银行的贷款质量处于有史以来最好的阶段，多家银行发生回拨现象。因此，我们看到：大部分银行持续双降；多家银行不良率已经非常低；10家银行的拨备覆盖率超过了200%；因此银行的拨备开始反哺利润，信用成本率同比下降11BP。判断当前的不良生成率不可持续，不过信用成本率有较大的缓冲空间。　　资本仍需进一步补充，杠杆率将继续降低。上半年虽然有3家银行进行了融资，但银行平均核心资本充足率发生下降。为满足当前的监管要求，12家银行还需补充资本，银行的财务杠杆率将继续下降。同时上半年银行的资产风险系数也有所增大，这一趋势是和贴现占比下降、债券占生息资产比重下降等现象相关的，这也是息差上升所付出的财务代价之一。　　2010年的银行业中报是华丽的，不过向后看盈利驱动因素进一步改善的空间已经非常有限，行业基本面的向上催化剂明显不足。不过目前行业估值处于低估状态，再加上板块权重已经接近30%且个股间同质性很高，因此近期的市场表现可概括为“涨不动，跌不动”。行业的投资机会，更多地体现为下跌中后段的防御性，以及上涨后段的补涨要求。

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