全球经济复苏步伐出现放缓迹象

全球经济复苏步伐出现放缓迹象 更新时间：2010-8-7 0:00:46 2010年7月，随着全球经济步入第三个季度，国际环境和市场都正在悄然发生改变，年初以来市场的焦点欧债危机近期正在逐渐淡出人们的视野，取而代之的便是以美国为首的发达经济体的经济复苏步伐正在放缓以及美联储超宽松货币政策恐将超出市场的预期延续更长时间。伴随着暴涨暴跌后必有暴跌暴涨相随，国际市场走势也正在发生转变，以美股为代表的全球股市延续6月份的止跌回升势头，而汇市则同样延续6月份的走势，即继续呈现美元单边大幅下挫及非美货币止跌回升走势，这无疑是市场风险情绪正在近两个月中发生转变的一个信号，同时投资者也重回经济基本面，开始重新审视全球各大经济体的复苏情况。各主要央行为扶持仍显脆弱的经济继续维持超宽松的货币政策，而只有少量央行为防止潜在通胀的抬头进行小幅上调基准利率。

一、以美国为代表的主要经济体的复苏步伐开始呈现放缓迹象

在进入2010年第二季度后美国经济增长速度开始呈现放缓迹象，二季度GDP季比折年率上升2.4%，低于市场预期的2.6%和一季度的修正值3.7%，对此政府表示衰退较之前想象的要更严峻，并增加了关于复苏强度的担忧。虽然在遭受了20世纪以来最严重衰退之后，美国经济在大约一年前开始小幅上升，但最近的数据增强了关于复苏持久力的疑问，特别就业市场仍疲弱，消费者支出和制造业的增长也出现减慢迹象。而美国对过去三年的修正数据也表明，从深度衰退中走出的经济要比之前预期的更为疲弱。

就业市场方面，最新公布的数据显示，6月非农就业人数减少12.5万人，失业率由5月的9.7%降至9.5%，而6月就业的减少是2010年来的首次，且失业率依旧高企，增加了关于复苏会在下半年放缓的担忧。从一定意义上来说，6月份数据就是之前一个月的写照，5月份非农就业人口增加几乎全是仰仗政府临时雇佣活动的推动，该令人失望的就业数据未能缓解围绕美国经济复苏步伐可能放缓的忧虑，市场对美国经济复苏的持续能力仍然抱怀疑态度。因此，尽管美国经济在2009年下半年走出衰退，但较高的失业率仍在影响着消费者的购买并继续重压于复苏，下半年经济仍可能继续减速。

房市方面，虽然美国6月份预售屋销量的意外攀升，摆脱了5月份销量因政府税收减免政策结束而大幅下滑的局面，给萎靡不振的住房业带来一线曙光，但销量仍为1963年以来的次低值，而受购房抵税政策于已经到期影响，6月份成屋销售连续第二个月下降，数据为美国经济放缓提供了更多证据，且住房市场若没有政府扶持将处境艰难。此外，美国6月新屋开工降至09年10月以来最低水平，新屋开工的减少还是反映出在政府优惠政策到期后美国的房市还是开始显示惨淡的一面，再加上美国7月份预售屋销售月度信心指数更是跌至09年4月份以来的最低水平，引发外界对住房市场的复苏产生质疑，同时市场对于未来几个月的房市数据继续持悲观预期。

其他方面，美国6月工业产值略有增长，表明曾领导经济复苏的工业部门正在降温，而同期工厂订单环比降幅大于预期，进一步表明美国经济可能趋于疲弱。7月份美国ISM制造业采购经理人指数由6月份的56.2下降至55.5，尽管为连续第12个月扩张，但增速已经有所放缓，而ISM非制造业采购经理人指数则由6月份的53.8升至54.3。7月份美国消费者信心指数再度下降，消费者的预期也大幅降低，这种低迷人气引发了市场对下半年消费者支出状况的担忧，同时也令经济持续复苏的前景蒙上阴影。

此外，美国5月贸易逆差扩大至18个月来最高水平，而政府6月份财政预算已经连续第二十一个月出现赤字，双赤字的继续重压恐仍将继续抑制美国经济的复苏势头。

欧元区方面，受到库存增加和出口的支持，欧元区一季度GDP经修正季升0.2%年增0.6%，这是6个季度以来首次年率增长，而对于其二季度的GDP市场更是预期将增加至0.5%或更高，不过由于扩张仍受到暂时性因素的影响，如德国建筑业的反弹以及库存增加等，因此可持续性仍然受到质疑。而最新的零售销售停滞和失业率继续高企暗示经济活动仍有可能在未来两个季度放缓，特别欧洲很多债务沉重的国家其财政巩固也可能带来的负面影响。

欧元区7月制造业采购经理人指数由6月的55.6增至三个月高点56.7，且已经连续10个月超过50，7月服务业采购经理人指数由55.5增至55.8，为连续第7个月扩张。由于制造业和服务业意外上升，欧元区7月私营部门以最快的速度扩张，7月综合采购经理人指数由6月的56.0增至3个月高点56.7，加上7月产出增长更是达3个月来最快速度，暗含了第三季度GDP增长的强劲开端，暗示进入下半年复苏或还将延续。虽然欧元区5月工业产值增幅略低于预期，但还是显示其呈现再度上升趋势，且同期工业订单激增，表明工业生产的上升可能会在未来数月持续，而整体经济企稳复苏之势也仍在延续。

不过，欧元区6月零售销售的停滞还是表明消费者需求仍是欧元区经济复苏中的最薄弱环节，同时尽管欧元区即将公布的二季度GDP将很有可能如预期的增长，但持续复苏或将在后半年丧失一些动力，因为刺激措施逐步撤出及各国削减政府开支以降低预算赤字。而欧元区6月失业率连续第4个月稳定在10%，表明失业率仍然高企，不过6月失业人数增加6000人，大大低于5月修正后的4.1万人的增加数量，还是带来了一定的利好，暗示欧元区的主权债务危机还未立即影响到劳动力市场，特别欧元区最大成员国德国7月失业人数季调后持续下降，失业率由7.7%降至7.6%，劳动力市场的状况的进一步改善意味着德国经济幅度仍在继续，不过德国劳动力市场的反弹也仅为欧洲经济中为数不多的亮点之一。

而关于欧债危机，备受期待的欧洲银行业压力测试结果7月23日揭晓揭晓，在参加此次银行业“体检”的91家银行中，仅7家中小银行未能过关，由于欧洲银行压力测试结果好于市场预期，市场信心得到一定恢复，投资者对于欧债危机的担忧情绪也开始逐渐散去。穆迪投资者服务公司更是表示，尽管一些欧洲国家仍将面临与赤字相关的问题，但欧洲债务危机最严重的阶段可能已经结束，目前已有迹象显示市场信心正在逐步回归。特别随着欧洲银行业压力测试结果的公布，市场对欧洲金融系统的担忧大为缓解，投资者对于进行较高风险交易的信心近期已经出现较大幅度的提升，而希腊、西班牙、葡萄牙等过国债的成功拍卖也表明了市场对欧洲债务危机的担忧已经有所缓解。

英国方面，英国第二季度GDP季比上升1.1%年增1.6%，创4年来最快季比增幅，意味着英国已连续三个季度扩张，其中服务业的季比增长带来最大贡献，且为3年来最大扩张。就业市场方面，英国6月份失业率为4.5%，与市场预期一致，6月失业申请人数减少2.08万人，要略好于市场预期，这意味着随着英国经济的不断复苏，就业市场也正呈现逐渐回暖迹象，再加上大选后新一届政府的各项政策逐渐走向正轨，这无疑在很大程度上提振着市场对于该国经济的信心，因此在2010年余下的两个季度，英国也有望延续复苏之势继续增长。

英国7月零售销售出现3年多来最强劲增长，指数由6月的-5激增至33，远超出市场预期，零售商预期也增至04年6月以来最高水平，该数据无疑是暗示经济逐步从衰退中复苏的最新证据。

此外，英国7月制造业采购经理人指数由6月修正后的57.6降至57.3，但仍高于预期，表明虽然制造业扩张速度较慢，但仍保持着强劲速度。不过7月服务业采购经理人指数由6月的54.4降至53.1，且也低于预期，为09年6月以来最慢的扩张速度，因为公共部门需求尤其疲弱，7月产出和新订单增至速度均低于6月。再加上英国7月消费者信心指数降至-22，为11个月以来最低水平，因政府公布的严厉紧缩措施令消费者对未来经济前景及自身财务状况担忧加剧，调查显示，消费者对未来英国整体经济愈加持悲观态度，且对未来自身财务状况信心也有所下降。上述数据反应出虽然英国已经在走出衰退后逐渐步入复苏，但复苏前景仍然是脆弱的，且仍然面临来自各个方面的冲击，因而市场对此仍存担忧。

日本方面，日本财务省发布的二季度报告连续第二季对该国经济评估进行上调，称尽管经济现况十分严峻，但仍在以缓慢速度稳固复苏，不过也警告称，诸多地方机构仍认为有必要密切监视就业市场、海外经济体以及动荡不定的金融市场。此次报告暗示日本官员仍对该出口拉动型复苏的前景心存不安，担心海外增长放缓或日圆走强可能破坏经济复苏，特别日圆升值将使国际市场上的日本产品变得昂贵，而近期公布的经济数据也确实反映出日本经济复苏步伐恐将在未来两个季度放缓。

虽然日本6月零售销售连续第6个月增长，表明消费支出依然稳固，但6月工业产值却出现四个月来的首次回落，表明日本经济的复苏之势在二季度末段再度开始显露疲态，而受访制造企业更是对前景保持谨慎，再加上6月失业率意外升至7个月以来最高点5.3%，令消费者开支将停滞的担忧加剧，表明该全球第二大经济体虽然仍然处在继续复苏之势中，但速度恐将因失业率的高企而再度开始放缓，因此尽管出口增长温和，但企业仍不愿意增加个人开支等，而这也还将继续抑制经济的进一步复苏步伐。日本6月核心消费者物价指数已是连续第16个月下滑，成为暗示经济虽然取得复苏但仍未摆脱通缩困扰的又一证据。此外，日本6月失业率意外升至7个月以来最高点5.3%，令消费者开支将停滞的担忧加剧，数据显示该全球第二大经济体虽然仍然处在继续复苏之势中，但速度恐将因失业率的高企而再度开始放缓。

因此，虽然日本2010年一季度GDP季比增长1.2%年增4.9%，表明受到国内需求和出口稳步复苏的影响，日本连续4个季度实现正增长，经济复苏势头更趋明显，但鉴于外部环境仍然不稳定将继续制约出口，这令仍然主要依靠对外出口来推动的日本经济的持续复苏依旧面临挑战，再加上较为严重的赤字和债务问题，以及通缩的延续及失业率依然高企等，日本经济前景仍然不容太过乐观。

其他经济体方面，澳大利亚7月制造业表现指数连续第7个月上升，因受到采掘业和消费相关领域需求强劲复苏的拉动，而健康的制造业产值显示支撑澳大利亚经济走强的基础正在扩大，且复苏不再仅仅依赖采掘业。澳大利亚6月失业率经季调后仍维持在5月经修正后的5.1%，而就业人数攀升4.59万好于预期，表明该国就业市场仍在继续复苏。通胀数据方面，澳大利亚二季度CPI季比攀升0.6%年比攀升3.1%，而二季度PPI指数终值季比攀升0.3%年比攀升1.0%，由于数据年比接近通胀目标区间上限，表明通胀压力可能再现。加拿大5月GDP月升0.1%，增速慢于预期，因矿业和石油及天然气开采业产出扩张难以抵消建筑和批发贸易2009年1月以来最快速度的下降，其中服务生产行业产值已是连续第二个月下降。就业市场方面，加拿大6月失业率较上月下降0.2个百分点至7.9%，为09年1月以来首次降至8%以下，同时就业人数大幅增加9.3万人，表明虽然该国GDP增速低于预期，但是就业市场的逐渐复苏将支持经济的持续复苏。此外，加拿大6月CPI月降0.1%年升1%，月率低于预期，而6月PPI指数月降0.9%，是09年5月以来最大降幅，这意味着该国通胀仍然温和尚未能达到抑制经济的程度。

二、以美国为代表的各主要央行仍然延续超宽松的货币政策以扶持经济

由于在进入2010年年中的时候，以美国为代表的各主要发达经济体都出现不同程度的经济复苏放缓迹象，同时其通胀也仍显温和，且暂不会对经济的复苏造成制约，但是失业率却仍然高企，市场需求依然不足，因此为支持仍显脆弱的经济持续稳步复苏，美联储、欧央行等主要央行恐仍将至少在未来一两个季度内延续超宽松的货币政策。

美联储最新公布的6月22-23日政策会议纪要显示，考虑到经济前景的恶化程度相对比较温和，Fed货币政策委员会成员一致认为，目前不需要进一步推出宽松的货币政策，而除了继续开发和测试退出非常规宽松货币政策的工具外，联邦公开市场委员会还需要考虑若经济显示出更严重的增长放缓迹象或前景进一步恶化，则可能需要进一步推出刺激性的货币政策。美国联邦储备委员会同时还发布了新的国内生产总值预期，Fed官员在一年多来首次下调了美国经济增长预期，并称疲软的就业市场将抑制经济增速，这令市场对于该国经济复苏步伐恐将再度放缓的担忧重燃。

对此，美联储主席伯南克重申了过去一年多来反复透露的一个信息，即Fed计划在较长时间内把短期利率维持在纪录低点，不过Fed不会提高银行间相互借款依据的关键联邦基金利率，而将开始调高短期利率，长期内Fed计划把持有的资产规模降至更正常的水平。伯南克表示，随着美国经济持续复苏，决策者必须谨慎从事，切勿过早解除刺激举措，美国经济距离全面复苏仍有相当一段距离，许多美国人仍然受到失业、房屋丧失止赎权和储蓄流失等问题的困扰，美联储预计未来几年中通胀将维持在低水平，这一判断的主要依据是通胀预期指标保持稳定。因此Fed必须保持谨慎以避免过早采取加息措施，而且美国政府应在削减支出和上调税率方面谨慎从事，短期内应继续实施经济支持措施，并持续保持宽松货币政策，直至就业人数持续增长，这意味着美联储的超低利率货币政策延续的时间恐将超出市场的普遍预期。

欧洲央行在7月份的议息会议上如市场预期的宣布维持基准利率于1%不变，行长特里谢在会后声明中表示，欧元区经济将适度增长，但在高度不确定的环境下经济复苏可能仍不均衡，因此市场仍普遍预计欧央行在2011年中期之前不会加息。目前市场担心欧元区经济上行趋势在丧失动力，国际货币基金组织早前就已经警告称，在金融风暴再度出现当中，全球复苏下行风险已明显上升，其主要就是暗指欧洲的债务危机问题。欧盟银行监管委员会和欧央行一直在密切合作来评估欧元区大银行的资产负债表，因为关于欧洲银行部门对主权债务危机的暴露的担忧增长。

而欧洲中央银行发布的最新年度报告中指出，虽然金融和经济危机给全球造成了动荡，但去年欧元的国际地位基本稳定，仍是世界第二大储备货币，欧元的地位在2009年基本保持稳定，虽然经历了金融和经济危机的冲击，但欧元在市场动荡中所受的直接影响微乎其微。

此外，近半年多时间内欧元对美元汇率尽管大幅下跌，但欧洲央行在报告中指出，欧元的这种变化是正常的，与金融和经济危机前的波动幅度并无二致，而近期欧元区汇率连续两个月的止跌回升更是很好的说明了这一点。

英央行在7月份的议息会议上如市场预期的将基准利率维持于记录低点0.5%不变，而MPC对于该次会议的纪要显示，委员维持利率的投票支持比例为7比1，同时委员们一致投票通过维持英央行2,000亿英镑的债券购买规模不变。MPC表示，GDP增长前景本月可能略有恶化，调查显示经济活动有所放缓，各种因素暗示经济增长的中期前景也可能疲软。英国信贷环境逐步缓和，但速度似乎正在有所减慢，因工资增长受到抑制并且几乎没有迹象显示通胀预期会大幅上升，MPC表示，适度放松政策将会抵消需求前景的疲软。

MPC还提及了支持适度收紧政策的意见，称通货膨胀未来几个月可能依然位于目标水平上方，并存在通货膨胀预期在中期上升的风险。英国政府计划从2011年1月开始将增值税税率从当前的17.5%升至20%，此举也可能加重通货膨胀，特别2011年的通胀情况。对于该委员会的多数成员来说，国内外的相关证据依然表明，闲置产能的规模可能给通货膨胀带来下行压力，一旦临时因素的影响逐渐消失，这会令通货膨胀在中期重返目标水平。

日本央行货币政策委员会在7月议息会议上一致决定将隔夜拆借利率维持在0.1%不变，因通缩可能至少持续至2011年初，同时还维持对经济的评估不变。自2008年晚些时候以来，日央行一直维持利率不变，并于09年12月份和2010年3月份两度通过向银行提供低息资金来放宽货币政策。日央行称，打击通货紧缩对日本经济非常重要，有必要观察全球金融市场表现对日本经济的影响。此外，日央行还将2010财年实际经济增长预期从三个月前的1.8%上调至2.6%，因有关稳固的出口将持续惠及整体经济的预期增强，市场日益看好强劲出口将继续给日本经济带来提振。

日本央行行长白川方明也重申了央行的乐观态度，称经济似乎仍处于自我支撑的复苏轨道，同时指出外部需求的增长可能会继续支持日本经济，但也有下行风险，特别相关于国际金融动向的情况，如欧元区主权债务危机将放缓全球复苏或推升日圆，日圆升值将损害到日本的出口。对此，白川承认强势日圆可能会拖累日本出口，但表示央行预计广泛经济会持续复苏，虽然日圆上升和股票下跌会给经济带来一定影响，但他预计日本经济会随着企业利润和商业信心的改善处于复苏轨道。

澳央行在7月份的政策会议上维持利率水平在4.50%不变，继09年10月至2010年5月期间6次加息后第6次未对利率进行调整。该行表示，较早前的大幅加息为其在全球不确定性增强背景下保持政策立场不变提供了灵活性。动荡不定的全球市场都在质疑近期再次收紧政策的做法，而澳国内经济却依然强劲，商品价格攀升、剩余产能不足，在这样的情况下，澳央行近来确实在政策制定上倍感左右为难。

澳央行在7月6日的货币政策会议纪要中称，若二季度通胀数据符合其当前预期，则在未来数月仍将维持利率水平不变。然而，纪要措辞似乎更为谨慎，因此月底的通胀报告结果必须出乎意料才能触发央行在下次政策会议上的加息行为，纪要称，亚洲增长近来呈现些许放缓迹象，这应被视为好事，但从近期看，这种冷却将发展到何种程度却存在一些不确定性。 未来数年，澳主要贸易伙伴预计将保持围绕趋势均值水平的增长速度，但全球情况并不乐观，特别美国和欧洲方面。

加拿大央行在7月份会议上如市场预期的连续第二次将基准利率上调25个基点至0.75%，但降低了2010和2011年的增长预期。尽管加央行连续的利率上调，但其也表示货币刺激仍相当大，鉴于前景面临相当大的不确定性，任何货币刺激的进一步削减都必须仔细权衡国内和全球经济发展。央行预计经济在2011年底才能恢复到完全产能，这比之前预期要晚两个季度，而核心和总体通胀可能会保持在接近于2%的目标，直到2012年。

加拿大经济的衰退是G7成员国中最不严重的，自2009年7月以来的就业创造几乎弥补了衰退时期的损失。第一季度GDP年率增长6.1%，为10多年来最快增速，但经济也面临一些逆势，包括全球增长缓慢以及降温的国内住房市场。全球经济增长虽然仍在继续，但还未实现自我支持，加拿大央行目前预计世界经济扩张将慢于4月的预测，央行称，加拿大的住房活动在明显从高水平下降，虽然就业增长已经重新开始，但商业投资似乎被全球不确定性所抑制，还未从衰退期间的下滑中复苏过来。

三、国际金融市场延续止跌回升走势

在进入7月份以后，虽然以美国为代表的主要发达经济体的复苏步伐出现放缓迹象，但全球经济在走出自二战后最为严重的衰退后整体的复苏之势已经逐渐得到确立，尽管仍面临二度探底的威胁，但市场总体的信心已经得到较大程度的恢复，特别自年初以来爆发的欧债危机也正在逐渐淡出人们视野，投资者风险偏好也正在逐渐升温。受此影响，国际金融市场延续6月份的走势继续止跌回升，美股引领全球股市继续反弹，非美货币兑美元也进一步上涨，以原油为代表的大宗商品则继续向上攀升。若市场信心能够不被经济增长步伐放缓所拖累，继续延续良好的回升之势，则国际金融市场或还将进一步走升。

股市方面，在刚刚结束的7月份美国三大股指成为了2010年以来股市表现最好的一个月，7月三大股指均上升约7%。其中，道琼斯工业股票指数开盘在9773.27点，最后收于10465.94点，涨幅达7.08%，创09年7月以来的最大单月涨幅；纳斯达克综合指数开盘在2110.75点，最后收于2254.70点，涨幅达6.82%，创3月份以来的最大单月涨幅；标准普尔500指数开盘在1031.10点，最后收于1101.60点，涨幅达6.84%，创09年7月以来的最大单月涨幅。欧洲股市方面，英国富时100指数涨6.94%，收于5258.00点；德国DAX 30指数涨4.46%，收于6147.97点；法国CAC 40指数涨7.57%，收于3643.14点。日本股市方面，日经225指数开盘在9296.86点，最后收于9537.30点，涨幅达2.59%。

汇市方面，美元承接6月的走势继续呈现单边大幅下挫之势，而非美货币也仍在进一步止跌回升。美元指数开于86.10，尾盘收于81.59，跌幅达5.24%；欧元兑美元开于1.2228，尾盘收于1.3040，涨幅达6.64%；英镑兑美元开于1.4935，尾盘收于1.5698，涨幅达5.11%；美元兑日圆开于88.38，尾盘收于86.39，跌幅达2.25%；美元兑加元开于1.0644，尾盘收于1.0277，跌幅达3.45%；澳元兑美元开于0.8410，尾盘收于0.9050，涨幅达7.61%。

大宗商品方面，原油在7月份的大部分时间里呈现冲高走势，原油开于72.67美元/桶，并在月初一度小幅下探至71.62美元/桶位置，不过由于70美元/桶位置上方存在大量逢低买盘，因而油价在短线止跌后随即展开大幅反弹，最高一度攀升至79.60美元/桶位置，并最后收于78.95美元/桶。表明原油仍在延续6月份的震荡上行之势继续朝向80美元/桶关口方向迈进，若后市能有效上破该关键阻力位则恐将打开进一步的上涨空间，并再度进入80-90美元/桶的区间内运行。

综上，在步入2010年下半年后，随着欧债危机逐渐淡出人们视野，市场又重回全球经济基本面，由于以美国为代表的全球各主要发达经济体的复苏步伐正在出现放缓迹象，这意味着三四季度的经济增长仍然不容乐观，因而大部分央行恐还将延续目前超宽松的货币政策以支持经济。不过只要全球经济复苏的进程不得到逆转或出现二次探底，则市场整体的乐观情绪还将得以延续，因而全球各主要股市、大宗商品和非美货币兑美元等或还将延续目前的止跌回升之势，但也一定会出现反复，特别在有重大风险事件再度发生的情况下，美元仍然有望转势走升。

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