加仓！减仓！对冲！全球股灾私募很忙……下周还要抄底这些板块

全球市场巨震，私募操作现分化

有的加仓有的减仓，还有的忙着做对冲

过去一个星期，全球资本市场和商品市场同时经历了罕见的大幅下跌。美国历史上仅有过三次熔断，在上周竟发生了两次；全球至少13个国家股市经历熔断，恐慌情绪蔓延到A股市场，三大指数纷纷收跌。

巨震行情下，今年原获正收益的私募，净值受到明显的影响。私募纷纷调整组合结构和仓位，有的表示仓位已经下降到5成以下，避险为主；有的则表示巨幅波动下做对冲和日内交易，反而有效；更有的表示这是抄底机会，继续坚守甚至加仓。

减仓派：今年的收益已经由正转亏

突如其来的全球股灾，把今年原本获益颇丰的私募机构打了个措手不及。不少私募表示，一周时间里，不仅把前两个月本来积累的正收益给吐回去，还开始亏损。

华南一资深成长派私募告诉记者，这次外围的冲击太大，而且还发生了戏剧性的石油价格战，“完完全全没想到会跌得这么快。对于投资经理而言也很难，从原来很热情的投资环境，突然完完全全180度大反转。前两个月获得的正收益已经变成负收益了。”目前，他已经把此前看好和重仓的半导体板块给清仓了。

远策投资总经理张益驰表示，他们在前期已经做了一些组合的调节，主要是在前期高价区域对市场成交已经比较拥挤的一些个股做了减持，兑现了盈利并调整了组合结构和仓位，所以组合对近期市场波动的风险暴露是下降的。不过他认为，近期市场波动主要是国际市场因素的带动，A股市场总体表现出比较强的韧性，这也符合A股的环境，一方面中国在疫情应对上及时有效，实现了速战速决，另一方面在资金配置环境上对A股也比较有利，资金进场增多，场内资金比较活跃。

枫池资产执行董事、投资总监任竞辉则直言，他们持仓较多的成长股，尤其是科技类成长股受外围市场影响较大，净值回撤幅度在近一年算比较大的。不过他表示，得益于A股独立的抗跌走势，今年以来仍然有绝对收益。“全球市场快速杀跌由疫情全球扩散引发，虽然我们对此有预所预期，但其跌幅仍然超过了我们的想象。在此过程中我们也在不断和经济学家以及海外基金经理交流，大家对背后的更深层次看法不尽相同且都缺乏坚实的证据。我们的判断是各国股市并不完全与本国疫情本身相关，更多反应了对全球经济下滑的担忧，随着越来越多国家宣布紧急状态，跨过贸易和合作正在被破坏，这是看得见的经济损失，但是疫情拐点仍然是短期主导全球市场情绪的最主要因素。”

任竞辉补充，虽然外围市场动荡下A股表现出了较强的稳定性，但是也会反复被外围市场影响情绪，而且A股内部结构的强弱也频繁切换，使用对冲工具的难度也不小，因而他们主要通过股票仓位来控制回撤。

肇万资产总经理、投资总监崔磊也表示，为了控制产品回撤，他们降低了非核心的卫星仓位，整体仓位中性。

汐泰投资投资经理周小萃则表示，近期主要根据产品风控要求作出了仓位调整，不过在她看来，现在市场太恐慌了，机会大于风险。

高仓运作派：坚定看好，持续买入

东方港湾董事长但斌表示坚定看好，港股、美股、A股都在持续买入。据了解，东方港湾刚成立的某只新产品，年后大跌那天买入，目前仍有近10%的正收益。但斌告诉记者，虽然旗下113只产品，在3月6日接近历史净值最高点，而几天虽然有回落，但仍在坚持。

但斌进一步分析，股票短期来看可能受各种因素的影响上下波动，但是长期来看一只股票的价格必然无限向该公司的价值靠拢，因此发掘优质具备行业竞争力的企业，才是长期投资的基本逻辑。面对全球疫情风暴、原油危机，我们思考的重点是这些因素是否会从根本上影响到投资企业的盈利、竞争力、行业格局，如果没有，我们自然也无需过分担忧，下跌是更好的买入时机，未来最好的投资机会仍在中国。

涌津投资CEO谢小勇也告诉记者，他们一直看多做多，仓位上始终保持较高仓位。在他看来，全球市场利率进一步的走低，股票市场吸引力更加提升。“目前上证指数的TTM市盈率12.45倍，而上证50的TTM市盈率只有9.5倍，较多公司估值仍具备较大的投资价值，预计未来一段时间投资股票市场将是投资者较好的选择。与此对应的是，海外尤其美国道琼斯或标普500市盈率都在20倍左右，加上本来就是十多年的牛市有自身的调整需要，因此一旦发生重大危机，显然A股的安全边际要结实的多。”谢小勇表示对中长期的市场仍然较乐观。

对冲、日内交易派：逆势获取正收益

除了控制仓位，还有的私募则积极使用对冲、或者利用巨幅波动下的交易性机会来获得收益、控制回撤。

盈阳资产便是利用短线加日内交易逆势获得正收益的其中一家私募。“近期加大短线仓位的比例，对净值降低波动可以起到积极作用。外盘的剧烈下跌和波动，客观上消耗了A股内在的做多力量，也一定程度上消减了市场信心。目前北上资金的流出已经成为趋势，不确定性也使市场风险偏好下行。因此，我们认为近期市场盈利机会在减少，但巨幅波动会带来一些比较显著的交易型机会，还是有一定参与价值的。”

泊通投资董事长、首席投资官卢洋表示，他们之前有场内期权双开的策略，相当于做多波动，但是由于场内一个账户只能开5000手，对仓位保护还不够高。他坦陈，近期净值跟随国内市场波动比较多，但国内经济基本面预期和疫情预期都比境外好，所以走势也相对强势，虽然最近一周也有波动，但是整体比境外好，和前期高点距离并不远。

此外，卢洋认为，目前仓位控制不是重点，重点在于接下来市场的进攻方向，“一方面是国内的货币宽松环境和投资拉动的预期在，另一方面也是大蓝筹公司的估值很低，指数回撤有限。目前的问题在于接下来市场的进攻方向，如果大家认同经济复苏和信贷宽松的逻辑，本质上应该去买低估值的大蓝筹金融地产基建，也是目前宽松货币环境下，解决目前低利率情况下银行、保险公司资产配置荒的主要途径。但是目前看A股市场投机情况比较重，散户和公募的资金主要在5G、半导体等投机风格板块里，这也是让外资和长期资金不太敢于入场的原因。但是随着疫情好转，复工数据好转，价值股的春天应该会来了。”

冬拓投资表示，虽然他们已经把仓位控制在50%左右，但净值波动超过了5%。因而在其看来，国际市场的快速回调，做对冲非常必要，“我们也准备做股指期货对冲，或认购认沽期权对冲，以控制大幅波动。”

不过周小萃则坦言，近期并没有使用对冲工具。“我们的核心精力是判断产业和公司的投资价值，目前A股没有以此为基础的好的对冲工具。”

私募摩拳擦掌待抄底

“子弹”待发加仓A股、港股

全球市场上蹿下跳、悲观情绪蔓延、定向降准落地各种因素影响下，私募将如何调整自己的“战略战术”？下一步“怎么打”？从记者采访来看，受访私募均表示抄底的时候到了，将择机加仓。在海外市场的操作上，私募一致表示要抄底港股，但对美股则出现分歧。

私募操盘关键词：抄底、加仓

上周，上证指数下跌5.88%，创业板指数下跌7.4%。随着疫情全球扩散，担忧全球经济衰退的声音也越来越多。

“无论海外市场还是A股市场都处于风险收益比较好的位置，我们一定是择机加仓的。”枫池资产执行董事、投资总监任竞辉表示，看好的方向仍然是科技类成长股。经过这一轮的快速调整，很多电子、计算机、传媒、通信行业优质公司的估值更有吸引力了。

东方港湾董事长但斌也表示下跌是更好的买入时机，面对全球疫情风暴、原油危机，思考的重点是是这些因素是否会从根本上影响到投资企业的盈利、竞争力、行业格局，如果没有，无需过分担忧。

远策投资总经理张益驰称，现在是市场非常悲观的时刻，对资金来看则是非常舒服的配置机会，短期恐慌冲击出来的低价是在其他时间很难买到的。前期市场成交主要拥挤在部分科技板块，近期调整后成交拥挤的问题也在逐渐缓解，A股市场内还存在许多前期回调后配置性价比不错的股票，一些内需消费方面的公司长期的持续内生能力也比较稳定，总体上配置线索会比较丰富。

涌津投资CEO谢小勇认为，如果市场进一步下跌，将是较好的买入机会。看好的方向依然是消费升级、科技创新和新兴产业等行业，如消费、医药、教育、新能源汽车等。

“会抄底，看好新基建和科技板块。”冬拓投资基金经理王春秀直言。

肇万资产总经理、投资总监崔磊称，将重点关注消费电子、半导体、新能源汽车投资机会，疫情对上述板块带来了负面情绪但产业逻辑并未中断，随着防控措施落地，也正好是优质资产低位回补机会。此外，云计算产业也是持续关注的方向。

汐泰投资投资经理周小萃表示，看好的公司股价明显低于内在价值，踊跃抄底。科技、大消费、制造升级是其长期看好的赛道。

盈阳资产则是看好交易型机会的参与价值。认为近期市场盈利机会在减少，但巨幅波动会带来一些较为显著的交易型机会。

盈阳资产表示，短期A股市场大幅波动的主要在于国际金融环境动荡的影响。欧美新冠疫情的超预期和美俄沙争端引起的石油暴跌都挑战了市场信心的极限。外盘的剧烈下跌和波动，客观上消耗了A股内在的做多力量，也一定程度上消减了市场信心。目前北上资金的流出已经成为趋势，不确定性也使市场风险偏好下行。

A股政策空间：从主题转向基本面验证阶段

相比海外疫情的蔓延，中国已经走出“至暗时刻”，处于不同的疫情阶段，A股也有了更多政策空间。

张益驰表示，中国的疫情发生较早，应对及时，实现了速战速决，而欧美国家由于前期没有采取有力的防控措施，应对能力上也参差不齐，疫情的应对周期会偏长，这种应对上的时间差会带来政策空间。一方面其他主要国家的政策应对窗口期会为国内政策带来更灵活的空间，外部约束减少。另一方面更重要的是，中国在疫情中的速战速决和复工复产，使国际经济体对中国制造业的依赖上升，如意大利已经在向中国订购医疗设备。过去约束中国经济和A股风险偏好的贸易摩擦风险得到缓和，为中国的自主技术提升提供了时间窗口。

“具体到A股投资来看，未来的外部风险环境缓和后，在标的挑选配置上可以更从容，也会更丰富。”张益驰表示。

任竞辉也表示，中国由于较早、较强的动员，最先进入了抗击疫情的收尾阶段，A股的稳定性大大提升，而海外股市则还要继续面临考验。A股对即将展开的扶持经济的财政、货币政策有所预期，尤其是新老基建方向成为近期的市场主线。但我们认为这些政策从主题阶段转为基本面验证阶段时，还是要仔细甄别，重点选取持续性强、民间投资需求好、符合市场化方向的行业。

谢小勇表示，未来随着外围市场的承压和国内经济的恢复，我们还会有更多的政策空间，这些都将给市场进一步向好带来机会。

冬拓投资表示，A股估值不太高，又有国家政策实体经济的对冲，面对疫情下跌空间有限，积极按国家新基建等政策方向配置投资。

周小萃认为中国在疫情处理，宏观应对方面相对全球其他市场占有先机和优势，结构上部分板块前期涨幅较大估值偏高但整体估值不贵，不认为A股会有整体性行情，也不认为会有类似海外的大的风险。

盈阳资产则表示，A股当前的交易型机会集中在各类对冲疫情影响的利好政策方面，其中有提前布局的可能性。但是接下来将到一季报和年报集中发布期，一季报的数据一旦低于预期，会对市场形成新的压力。

参与海外市场：抄底港股美股谨慎

在海外市场的操作上，择机抄底港股成为私募较为一致的计划，但对美股上则出现分歧，有私募在积极准备抄底美股，但也有私募表示当前美股仍有很大不确定性。

谢小勇表示，外盘有更复杂的背景和环境，海外目前并不明朗。但是港股市场有港股通的投资渠道，我们实际上都有参与，我们一直秉承价值投资策略，会买入我们认为有较高投资价值的标的。

张益驰也表示，港股市场的配置吸引力在上升。港股在2019年受当地社会事件冲击表现已经偏弱，经过近期回调后，恒生指数已经回到2017年初港股上涨前的位置，总体有比较好的配置价值，并且港股在消费、医药、科技类股票上也对A股存在互补性。

任竞辉也称，港股在经过这一轮调整后估值优势更加凸显，有些龙头科技、消费行业龙头公司出现了比较好的买点，下一步会积极参与。

相比纷纷表示抄底港股一致性，私募在美股方向上出现了分歧。

乐观者如冬拓投资表示，对抄底美股港股已经做了些准备，可以说这是历史的机遇，准备积极参与。

崔磊则表示，上周在港股已有部分仓位开始抄底。对于海外市场谨慎乐观，主要关注港股和美股中优质公司的错杀机会。

谨慎着如盈阳资产，认为当前美股等海外市场仍有很大不确定性，没有到可以抄底的时候。

周小萃也表示，港股不少价廉物美的投资机会。美股整体存在薄弱环节，同时过去10年整体上涨除了利润的驱动，也有估值提升和回购因素，整体不好判断。但是美股科技龙头无论从竞争力、盈利质量、成长和持续性的可预见性都很强，经过短期快速下跌估值也低，过去10年股价大幅上涨也是由利润增长驱动，机会大于风险。

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