内地对冲基金经理香港提前练手

内地对冲基金经理香港提前练手 更新时间：2010-4-3 0:04:53 　　本报记者 夏华旺 北京报道

这是一个奇怪的现象，2009年以来，赵丹阳、李振宁、但斌这些私募圈人士在香港管理的对冲基金远比A股产品活跃。

2008年，赵丹阳清盘A股私募，一头扎进香港市场，但斌在金融危机肆虐的8月成立香港对冲基金，当时很多人对此表示疑惑，直到2010年，A股正式推出股指期货和融资融券，迎来做空时代，这些私募人士在香港的行为才变得很好理解：早一步做对冲基金，A股市场就多一些胜算。

北京中期期货的人士告诉《华夏时报》记者：“时代不同了，股票开始向金融衍生品过渡。融资融券和股指期货正式上路，A股做空机制变得完整，可以预见那些对冲性质的基金在操作层面会更占优势。”

但斌香港练手

4月1日，但斌对本报记者说：“我们的基金在香港市场以持有股票为主，当然香港的做空机制确实给我们带来帮助。”

2008年8月份，东方港湾在香港成立东方港湾马拉松中国基金，当时很多对冲基金开始清盘，马拉松中国基金在一片悲观情绪中进场，不过时间证明，这两年但斌在香港的日子过得很好。

2010年年初，东方港湾和往年一样，给投资者写了一封信，但斌负责操作的三个香港账户2009年收益率分别是157.6%、196.0%、168.8%，平均收益率174.13%；三个内地账户2009年收益率分别是85.3%、78.89%、87.1%，平均收益率83.76%。

这并不是个案，自从2003年赵丹阳在香港成立赤子之心中国成长投资基金，内地已经有不下十位知名私募进入香港发行对冲基金产品，这其中包括李振宁管理的睿信ABH海外基金、赵军的中国机会基金等等。这些私募的投资生涯已经提前进入做空环境。

香港很早就推出了股指期货和融资融券，一些基金看好内地在港上市公司，在买入股票的同时，可以持有国企指数期货、恒生中国H股金融行业指数期货等进行对冲。

在大多数投资者看来，对冲基金是风险很大的投资工具，因为它能用杠杆交易，买空卖空；但对于基金管理人来说，对冲基金是风险相对较低的投资工具，因为它的投资标的非常多，可以是股票、期货、外汇、利率等，可以很好地利用各种投资标的来对冲风险。这些私募在香港如鱼得水，一定程度上也依靠了香港的股指期货，2010年后，香港有的对冲工具，A股终于也可以有了。

3月30日，A股融资融券正式开闸，但斌用“起航”来形容这一投资工具，他告诉记者：“杠杆化时代才刚刚开始，还有很长的路要走，目前股指期货和融资融券我都没有参与，要等等看。”

这位东方港湾的操盘手在香港亲眼目睹了大量对冲基金清盘退出的景象，他认为做空机制用好了如虎添翼，用不好就是握着双刃剑，剑锋也可能对准了自己。但斌说，在香港市场，活跃着一批以做空为主的对冲基金，内地证券市场越来越向全球开放，早晚要面对这一波投资者。

私募候场股指期货

3月底，6家入围融资融券的券商纷纷爆出首单业务，但以个人投资者为主，那些最有能力成为对冲基金前锋的阳光私募，并没有真正获得做空的资格，在初期融资融券和股指期货业务中，他们的身影注定不多。

3月30日，一家专业证券资产管理公司江苏瑞华和中信证券签订协议，中信证券授予其融资2800万元、融券1000万元的信用额度。江苏瑞华注册资本为5000万元，资产管理规模在30亿以上。3800万额度是目前市场中出现的最大一笔融资融券信用额度，这家私募第一拨进入对冲交易。不过，去年市场增幅在阳光私募中排名第一的新价值投资经理罗伟广听到同行的这一消息，并不兴奋。

罗伟广告诉记者：“短期内不可能做融资融券交易，我们管理的是客户的资金，阳光私募做股指期货和融资融券都存在制度障碍。我们需要这些工具对冲风险，目前只能等待制度做出改进。”

另一家阳光私募龙赢富泽公司也在等待进场，总经理童第轶说：“我们正在和信托公司沟通，只要能通过授权大会获得全体客户的授权，修改原合同的投资范围，我们做融资融券交易将没有障碍。”对于阳光私募需要多大的额度，童第轶表示，不可能使用大比例的融资杠杆，额度会控制在资产总额的20%-30%之间。

由于融资融券交易带来利率成本，私募获得这一工具的同时，很自然地转变为对冲交易的风格。融资融券交易第一天，江苏瑞华就通过融资买入了中国南车、美的电器、金风科技、中国国航、浦发银行，通过融券业务卖空了太钢不锈、金钼股份。其总经理王泽源说，考虑到融资融券的利率成本，这项工具主要用在几天或几个月的波段操作中。

第一创业资深投资顾问陈中平说：“融资融券规定了保证金比例和6个月期限，私募一旦使用融资融券，不可能是长线投资，未来套利性质的操作会增多。”

北京中期的人士也称：“在对冲风险的同时，股指期货和融资融券允许很多人做套利，证券市场的风格也会随即出现很大变化。”

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