内容部：九大券商策略：中报行情或有空间

内容部：九大券商策略：中报行情或有空间 更新时间：2010-6-29 0:09:25 地量之下，市场热点乏善可陈。外有世界杯抢夺眼球，内有对宏观政策调整的担忧。农行即将申购，市场资金面面临考验。多重因素之下，券商派纷纷选择谨慎看法，是选择观望还是背道而驰利用博弈心理。　　===本文导读===

东海证券：中报行情或有挖掘空间

长江证券：风格转换已悄然展开 市场将进入下跌第二阶段

招商证券：下半年政策的放松或促成市场反弹

国信证券：短期建议谨慎

中金公司：市场将持续震荡寻底 中小盘股可能补跌

平安证券：建议关四大板块

华融证券：市场有望迎来阶段性投资机会

日信证券：建议继续维持谨慎防御状态

东方证券：市场正在孕育走强的契机

东海证券：中报行情或有挖掘空间

上半年临近尾声，中报即将拉开帷幕。总体来看中报业绩增速环比将下降，但同比仍有较大增幅，其中仍有挖掘空间。中报报喜比例较高的板块如纺织服装近期已走强，可在其他中报预期良好或超预期比例高的板块内寻找投资机会。

资金面上，本周后半段将迎来农行登陆。其网下发行起始日为下周四，网上发行起止日为下周末，我们认为这对后半段的走势将造成一定影响，同时由于农行发行价未最终确定，这使得我们难以估计市场资金“抽水”程度，并为下半周走势带来不确定性。与此同时，本周限售解禁市值创近期新高，加大了资金方面压力。

综合来看，我们认为下周市场走势将以弱势震荡为主，机会将来源于中报及超跌板块。

由于人民币升值是一个长期概念，央行宣布重启汇改后人民币汇率弹性明显加大，并非呈现单边升值局面，因此我们建议回避上周一些受人民币升值预期推动而涨幅较大的板块。与此同时，我们建议投资者关注中报报喜比例较高同时近期又受其他因素打压使得跌幅较大的行业，这些行业有望在中报披露前后获得相对于大盘的超额收益，比如煤炭、机械设备、有色、钢铁等；从风格差异来看，我们认为中小盘股风险仍未完全释放，对中小盘股的持仓应持谨慎态度。

长江证券：风格转换已悄然展开市场 将进入下跌第二阶段

全球最重要的20个经济体的首脑上周齐聚加拿大多伦多，围绕“复苏与新开端”这一主题展开高峰探讨，这次峰会可能是全球走出危机阴影进程中一个极为重要的步骤，我们关注焦点在于以下三方面：一是是否加快退出刺激政策，二是是否统一开征银行税，三是人民币汇率问题。

财政部和国家税务总局6月22日联合下发通知，从7月15日起取消406个税号的产品出口退税，此次调整并不意味着对外贸易政策的转向，主要体现了国家加快产业调整和推荐外贸发展方式转变的政策意图，有利于企业优化产品结构，提高出口产品质量和档次，促进低碳排放、节能环保产品出口，确保节能减排目标的实现。

上周，地产成为资金流入的最大板块，主要原因还是在于其低估值的优势。从大小盘涨跌幅上看，大盘上涨2.4%，小盘上涨1.46%，大盘表现继上周后又一次好于小盘，小盘股估值上的调整压力逐步体现，我们认为在短期内，这种格局将继续维持。

房地产部分市场价格较大幅度的下滑也预示着3季度将是实体经济进入真正调整的时间段，而资本市场在短暂的平衡挣扎之后可能面临的调整压力会再次来临。农行IPO对于二级市场的冲击不可小视，并很有可能在下周掀起波澜。在上涨动力缺乏、多方信心不足的情形下，来自期指方面的波动很有可能会给沪深A股带来较大的冲击。打破这种平衡，压垮市场的最后一根稻草何时显现呢？本周可能会更加清晰。

在我们之前的专题研究报告以及每周投资策略上，我们反复强调一个观点，那就是风格转换在这个时间段已经在悄然展开。上周市场的走势在风格变化上依然体现得异常明显。我们这里需要再次说明一下，在小周期衰退预期逐步兑现的阶段，市场将进入下跌第二阶段。对于流动性的担忧将会让位于对于实体经济运行的担忧，这种担忧也将成为制约市场运行的关键。在市场预期对于企业盈利增速下滑并未充分反映的时候，我们认为市场的整体机会并不大；相反，在受各种政策扰动下的市场运行，风险要远高于机会。

从配置上来讲，风险高于机会的市场是一个在配置上很尴尬的市场。在没有明显机会的情况下，被动性的防御配置也只能是一种权宜之计。承接我们之前的观点，在风格上我们继续建议配置低估值高安全边际的金融保险、公用事业行业。规避不具备安全边际的小盘股。

招商证券：下半年政策的放松或促成市场反弹

受汇率机制变化的影响，上周市场先是泛起了一些浪花但立即又归于平淡。受益于人民币升值的航空机场，以及保险、银行、旅游等不可贸易行业涨幅居前，而在取消出口退税的利空消息影响下，煤炭、化工、钢铁、有色金属等“两高一资”行业无一例外的出现明显调整。

调结构的决心似乎很大。从最近一系列政策看，中国政府调结构的决心似乎很大：在经济增长速度回落的情况下，政府依然坚决推行汇率机制改革、取消“两高一资”行业出口退税；从媒体报道看，关于收入分配改革的方案也正在酝酿之中。可见，政府深化结构调整和促进经济转型的决心十分坚定。

“小力度保增长、大力度调结构”可能是未来的常态。按照正常的经济周期波动逻辑，在经济增速回落和通胀回落之后，政府可以重新放松政策刺激经济回升，所以市场一直期盼下半年能有政策放松。我们认为，下半年的确有可能在经济和通胀回落之后一定程度放松政策，并促成市场反弹。但总体而言，“小力度保增长、大力度调结构”的政策格局很可能会成常态，小力度保增长会构成了经济转型期的股市反弹而非新的起点。

汇率升值会启动新一轮牛市吗？上周由于中国政府宣布重新启动汇率市场化机制，市场出现了短暂的反弹，有投资者问汇率升值会不会像05-07年那样或者像日本历史上升值过程时股市表现那样出现新一轮牛市。我们认为，虽然重启了汇率灵活波动的机制，但是经济趋势已经发生了很大的变化，而且受制于资本项目管制和结售汇制度，央行仍在很大程度上控制总体的流动性释放情况，而日本在汇率升值过程中，恰好进行了激进的金融自由化改革，从而才促成了资产价格泡沫式上升。

配置：兼顾大众消费品和个别估值已经比较低的周期类行业。上周我们举行了二季度策略报告会，我们认为中国经济进入了两轮经济周期之间的过渡期和经济转型期，经济不会二次探底但也不会立即进入新一轮上升，行业轮动短期内仍会有效，但中期内将逐渐归于平淡并向结构化方向延展，受益于转型的成长行业估值偏高需要时间换空间，而估值已经很低的周期类行业或有修复性反弹但并不是新一轮行业轮动的开始。因此，配置方面我们建议应该兼顾个别低估值周期类行业和具有成长性特征的大众消费品行业.

国信证券：短期建议谨慎

对于短期市场的看法，我们建议投资者适当规避农行定价以及上市抽血带来的不确定性影响，操作上保持谨慎。对于配置性的投资者可适当关注管理层最近释放的利好，关注AH价差较大相关行业中的个股。中长期我们维持三季度震荡筑底的看法。

AH价差倒挂不排除受到银行股扩容影响。AH股溢价指数上周一直低于100，价格倒挂并出现了持续的现象，价格低估应该是结果。从整个银行股的扩容来看，首先是银行的再融资，尽管对存量资金的影响不大，但是庞大的再融资规模足以使得整个银行股进入过剩时期。其次是农业银行的上市。募集资金目前还不知，按照媒体报道有230亿美元规模。如果按此计算，农行上市后，总市值能占到6%左右，目前银行股的市值占比无论在上证还是沪深300都在20%左右。再有未来后续银行和金融股的上市，如上海银行、光大银行等银行在等待上市。因此从供给的角度来说，银行股不是稀缺产品，在价格上要反应这种非稀缺性，如果换句话说，银行股出现了结构性的过剩，市场去这种产品过剩方式就是以价格体现。这点类似于目前的经济结构，经济结构要转型，而A股还在不断的供应本不稀缺的银行股。近期管理层也在不断的释放一些利好。如监管机构已深入研究和推进小QFII，放行中金A股的自营牌照等。在目前趋势不明朗的情形下，整个力度还显较弱。当前市场低迷，与整个市场的扩容压力有关。几乎每周不停新股的发行节奏，以及间或大盘股的发行，这些都是制约二级市场估值的主要因素。

中金公司：市场将持续震荡寻底 中小盘股可能补跌

上周外围市场震荡走低，国内市场除周一受人民币汇率改革的消息刺激上涨 2.9%之外，剩下四个交易日则持续震荡走低，成交量继续萎缩，谨慎观望情绪较重。

经济景气回落仍将是主要市场矛盾。本周将是六月的最后一周，有关六月份宏观数据的传闻可能将是影响未来一段时间股市走势的因素之一。PMI数据将在周四公布，预计六月份数据仍将呈现“经济放缓、通胀上升”的格局，对市场支持有限。

综合来看，我们依然维持市场将持续震荡寻底的趋势，中小盘股补跌的可能性依然较大。虽然市场在前期持续的低迷之后可能会出现阶段性的反弹，但对反弹持续性和幅度都不能做过高期待。投资者依然需要控制仓位。板块上，前期跌幅较大的银行、地产可能有相对收益，高估值的中小盘补跌的可能性依然较大。

平安证券：建议关注四大板块

上周公布的欧美经济数据普遍低于市场预期，加深市场对未来经济复苏进程的担忧。而这种忧虑也传染给A 股市场，投资者信心不足，A 股市场反弹后继乏力。

1、美欧股市受制于不稳定的宏观经济情况，表现疲弱。上周公布的美国房地产市场销售、GDP 增速、企业利润增速、法国GDP 和德国ifo 指数等重要宏观经济数据均低于此前预期，加剧了市场对全球经济复苏进程的担忧。使得欧美主要股指在上周普遍下跌。

2、美联储在未来很长时间内继续维持极低利率水平。上周四在美联储的声明中首次提到了对欧债问题的担心，而美国和欧盟都存在政府财政赤字和债务的问题，因此“宽货币、紧财政”的思路将在未来成为欧美解决各自经济问题的基调。较低的利率水平对资本市场构成一定支持，但市场更加担忧的是由于刺激经济的财政政策逐步退出而给经济复苏进程带来的负面影响。

3、农行IPO 进入倒计时，短期内市场流动性紧缩压力增大。目前农行的估值约1.6倍PB，农行估值水平较工、建两行约有10%的折价，如果就以这个估值水平来看农行上市将会吸引大量的资金进行申购，短期内A 股市场面临流动性紧缩的压力。

4、AH股溢价指数维持100 以下，存在比价优势。过去一段时间，H 股跟随外围市场持续反弹，A 股则持续弱势，导致AH 股溢价指数持续走低，并于前一周首度跌穿100，尽管上周AH 溢价指数有小幅上涨，但仍处在100 以下，反映A+H 股的A股相对H 股股价开始出现整体性的折价。而A 股中保险、银行类股票的溢价率维持在低位，折价优势明显，再加上欧美对金融体系的改革计划陆续提出，提高了市场对金融行业未来健康发展的预期，因此我们认为存在资金持续关注金融板块的可能性。

5、后市研判：欧美经济复苏进程的反复、农行IPO对市场流动性的影响，将对市场短期表现构成一定制约，但A 股市场也存在估值修复的需要。综合判断，我们认为本周A股市场将呈现弱势震荡的走势。

6、配置建议：短期看，投资配置遵循三个思路。一是受益于行业利润稳定增长。医药、消费类细分行业1-5 月工业企业利润增长情况呈现出持续性；二是受益于人民币汇改。尽管人民币汇改将是一个缓慢渐进的过程，但是我们预计这个议题短期还会在市场上继续发酵。三是由于AH 股之间的折价带来的机会。近两周AH 股溢价指数在100 以下，A 股呈现整体折价趋势，其中保险板块股票的折价率居高不下。基于这三个思路，我们建议关注医药、消费、航空、保险板块。

华融证券：市场有望迎来阶段性投资机会

从超过1年的持续时间和超过30%的调整幅度来看，本轮调整已不仅仅是对政策退出的担忧所致，深层次原因是市场对经济持续增长前景的信心不足，我们认为，这种担忧即将消除，被悲观预期压抑已久的情绪将逐渐释放，市场有望迎来阶段性投资机会。

从23个行业和20个概念类板块的表现看，市场弱势状态下，人民币升值概念从开始的房地产、银行、航空、造纸等直接受益股，有逐步向餐饮旅游、纺织服装、食品饮料、家用电器等间接受益于人民币升值的消费类行业股票扩大的特征。同时，7大战略新兴产业中的信息服务、电子元器件等行业和生物育种、3D概念、绿色节能照明等概念股票表现出弱势轮动走强特征。投资者注意跟踪市场热点变化以及轮动节奏的控制。

本周，多数创业板股票已现见顶出货特征，放量下跌明显，显示主流资金流出意愿较强，注意回避。

日信证券：建议继续维持谨慎防御状态

截至上周五，上证综指收报2552.82点，全周上涨39.60点，涨幅为1.58%；深证成指收报10104.83点，全周上涨138.29点，涨幅为1.39%。上周两市日均成交量仅为1232亿元，较前一周日均1370亿元的水平萎缩一成，期间一度创出近15个月以来的“地量”成交纪录。

由于当前权重股出现一点防御价值，资金配置转移能够对指数形成一定支撑，阶段市场应该能够维持底部震荡特征，但当前做多动力仍然难以汇集，中小盘股补跌风险并没有完全释放，建议继续维持谨慎防御状态。

本周是6月收官之战，也是农行网上申购前的最后一个交易周，预计市场多空博弈争夺有望更加激烈，盘中波动特征可能加强，指数经过连续多日弱势震荡后也有可能出现短暂的向上或者向下突破，但投资者不应对此过于关注，趋势的持续性需要量能的有效配合，建议关注成交量的配合，在市场方向明朗后再决定操作策略。

东方证券：市场正在孕育走强的契机

上周股指三阳两阴，周K线上拉出一根有一定上影线的小阳线，最终收于2552.82点，两市成交金额6163亿元，日均成交量同比继续有所萎缩。从上周资金流向看，银行、保险、房地产板块处于资金净流入金额前三位，化工化纤、有色金属、医药板块处于资金净流出金额前三位。

由于大跌后市场信心尚较为脆弱，市场的承接力也较弱，因而近期大盘形成了“磨”的格局。但银行等权重板块已有资金护盘迹象，以及人民币渐进式升值的预期、国际板难开和新股发行改革，市场正在孕育走强的契机，大盘有望再度展开上行走势。操作上，可震荡中逢低关注挖掘估值偏低的品种，战略新兴产业相关板块近期明显调整后，后市也可逢低留意，波段把握。

本周共有7只新股进行发行申购。6月28日，科新机电、金刚玻璃、国联水产3只新股将发行申购；6月30日，巨星科技、中南重工、盛路通信、壹桥苗业4只新股将发行申购。建议集中资金申购：国联水产、巨星科技。

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