内容部：二八反复折腾主力唱的哪一出

内容部：二八反复折腾主力唱的哪一出 更新时间：2010-6-19 0:03:21 【提要】：在权重股上攻的带动下，沪指企稳翻红，权重股护盘效应明显。两桶油、银行、地产等大盘股纷纷走强……　　＝＝本文导读＝＝

金融地产力挽狂澜

股指维持窄幅震荡 成交量持续低迷

强势股回调的意味

医药股暴跌5.76% 验证熊市轮跌定律

金融地产“虚张声势” 基金冷眼观战不附和

股市在“鸡肋行情”中陷入方向分歧

金融地产力挽狂澜

虽然外围市场相对稳定，但A股市场依然出现了小幅低开的格局，其中上证指数以2556.6点开盘，向下小幅跳空低开3.64点。随后上证指数一度窄幅震荡走低，盘面显示出，主要是因为医药股在药品价格管理办法出台预期下出现了较大的调整力度，意味着市场有着一定的做空能量。但盘面也显示出，金融地产股在今日出现了绝地反击的走势，尤其是银行股中的中信银行，地产股中的中天城投。与此同时，新股也一度活跃，聚集了市场人气，看来，今日A股市场有望企稳，建议投资者先持股。

股指维持窄幅震荡 成交量持续低迷

今日早盘两市股指探低有所回升，目前双双翻红，振幅收窄至1%左右，盘面略显沉闷，量能同比预计持平。上涨个股较开盘增加，不过多数下跌局面延续，其中房地产、金融、黄金、铁路基建、钢铁等板块居于板块涨幅前列，医药、智能电网、区域板块、节能环保、传媒、水务等板块弱于大势。

整体来看，在地产、金融等权重股推动下，股指维持在5日均线附近窄幅震荡运行。今日政策消息面保持偏暖，社保基金称提高投资中国股市的比重，不过短期仍有期指6月合约交割以及农行上市进程等因素冲击。成交量的持续低迷成为目前市场运行最大的制约因素，投资者对相关情况应保持跟踪。

强势股回调的意味

端午节后首个交易日，两市高开低走，微幅下跌。节日期间周边市场的上涨势头，反映在A股市场仅是一个高开就被消化掉，迅速就重回到自己的运行轨道上来：缩量震荡模式。尽管当前正在热播的世界杯赛上屡屡曝出强队不强，弱队不弱的局面。但孱弱的A股却仍然看不到趋强的迹象。

有趣的是，在近期大盘的弱反弹中，表现靓丽的中小板和创业板昨日也如同世界杯球队中的一些强队的表现——强势回落。昨日中小板综指跌幅2.11%，创业板指数更大跌5.11%；而昨日金融、地产股却表现出较强抗跌性，才缓解了指数下跌的压力。

强势股的回落是否意味了短期反弹结束，抑或是风格的转换呢？

强势股回落，我认为有其必然因素，创业板龙头网宿科技昨日因短期涨幅过大，遭遇停牌，这难免让人联想到管理层的窗口调控，但经验表明，管理层的窗口调控不会一下子就打趴此类板块，即使是被热炒过的股票也会震荡见顶；加上创业板指数屡创新高也存在获利回吐的压力。因此尚不能就此断言以创业板为代表的小盘类个股行情的结束。实际上在当前经济进入转型加速期，创业板、中小板中的不少个股正是经济转型方向的代表。

我昨天曾经说过，端午期间未现加息动作，实际上意味了短期内加息概率减小。正是此种预期使地产、金融有了做多底气。况且当前正处于农行发行敏感时期，且发行价未确定。如果已上市银行股上涨，从而提升PE、PB，也有利于农行发个好价钱，相关受益资金出手护盘银行股也是可能的。基于上述分析，地产、金融上涨有特别的原因，目前谈论权重股整体风格的转换理由并不充分。

就指数而言，昨日股指一度冲破5周均线封锁，最终无功而返。从4月下跌以来的反弹看，5周均线就是多头最重要的一道坎。反弹能否继续深入还是继续关注该均线的得失吧。而5日均线和10日均线目前仍为多头把持，因而尚不能说弱反弹就此结束。

医药股暴跌5.76% 验证熊市轮跌定律

医药的坠落，既在情理之中，又在意料之外。

6月17日，300医药指数跌幅5.76%，在中投证券行情系统里居跌幅榜首位。诸多高价强势医药股也出现松动。截至收盘，海正药业跌停，益佰制药、科伦药业、哈药股份、上海医药、贵州百灵等跌幅超过8%，跌幅超过5%的医药股40余只。板块中仅ST国药、迪康药业、美罗药业等8只个股红盘报收。更为重要的是，多数医药股已成放量破位下跌之势。

“当市场中为数不多的几个所谓避风港被打掉，这个市场才能有见底的可能。”在数周前，上海一位私募基金老总和记者聊起医药股时如是说。

当日，引起医药股暴跌的导火索是，年内《药品价格管理办法》将出炉的消息。

轮跌定律

6月17日之前，医药股是基金经理心中的安全之地，优质医药股是良好的避险品种。

2010年以来，医药板块的防御性在上半年得到充分体现，超额收益率为27%，排各行业第一。

就在动荡的5月份，医药板块下跌2%，沪深300指数下跌8.15%，医药板块再度跑赢大盘。但抗跌的背后，是估值已经趋于高位的尴尬，至6月初，医药板块经历两次深度回调，整体市盈率水平仍在38倍左右。重点公司2010年的PE平均为37倍，相对沪深300估值溢价率112%，处于历史高位。

根据策略大师监测结果显示：17日，净流出资金居前的板块是：生物制药净流出21.60亿元；电子信息净流出10.65亿元；电子器件净流出6.32亿元。

显然，医药已经成为机构疯狂减仓的对象。为何？

上海某公募机构人士告诉记者：近日，《药品价格管理办法》即将出炉的消息在证券圈内广泛流传，“大家的预期开始动摇。由防御性品种突然变为地雷性品种，大家就开始积极打听，当听到一个机构有减仓的动作时，其他的机构随即跟进。”

据悉，近日部分药企、相关协会接到了国家发改委的《药品价格管理办法》。这部已酝酿了至少五年的重要文件，有望在2010年下半年正式出台。照此规定，政府价格主管部门制定药品价格时的标准更加细化，对药品生产、流通环节的管制也更加严格。新一轮药品全面降价或将开始。

“从根本上说，医药股不可能长久享有高估值，这不现实。”一位基金经理告诉记者。“熊市都是一个板块接着一个板块的下跌，最先开始的时候是地产、金融，然后是钢铁建材、化工，现在则是医药，只有这样，整个市场的估值重心才会不断下降直到合理水平。”

某券商在其中期策略中提醒说，从2008年的情况看，在大盘持续下跌中，医药指数在大盘下跌的初期和末期都明显强于大盘，但中段有和大盘同步的补跌走势。医药股相对于大盘的差距难以进一步扩大，投资者宜在医药板块出现一定程度调整后再介入。

显然，历史经验和研究机构的预警已经为此次医药股暴跌埋下了伏笔。

铁腕降价？

有人半戏言说，高药价和医改遇阻已经成为当下的主要社会矛盾之一。

然而，医改的失败和高药价的维持，迷惑了众多分析师。

就在近日，国信证券发布下半年医药投资策略就坚持认为：“无论行业还是医药上市公司板块都出现加速增长的态势，对医药行业进入十年黄金发展时期的中长期判断更为坚定；短期而言，从2009年下半年开始显露出的行业转暖、上市公司业绩转强趋势有望延续。”

若药价不降，或者本次《药品价格管理办法》仍然不能起到遏制高药价的问题，上述预测或许能成为现实。

以云南白药为例，其2009年财报显示，2009年度其医药制药业的毛利率为73%，而医药制造占其主营业务的比例达87%以上。这一利润水平已经持续多年。

医药行业的另一龙头恒瑞医药，2009年医药制造业毛利率为84%，相比传统产业平均不到30%的毛利率，医药制药业绝对堪称暴利。

一位券商医药研究员认为，此次药价改革力度已经空前。据他介绍，《药品价格管理办法》根据药品性质，将药品价格管理形式分为三类：政府定价、政府指导价和市场调节价。

这一分类和以往相比并无改变，但新规对前两类药品的定价细节做出了不少调整。

文件规定：列入国家基本医疗保险药品目录的药品，以及具有垄断性生产、经营特征的药品，实行政府定价或者政府指导价；其余药品则实行市场调节价。其中，由政府财政统一购买、免费向特定人群发放的药物，实行政府定价，即由价格主管部门直接制定出厂价格；而政府指导价，则是由价格主管部门制定最高零售价格。

记者就此《办法》对上市公司的影响采访一家医药上市公司的高管，其在电话中表示，“若真严格实行，估计很多品种的药品都将被实实在在的降价。虽然这对2010年的业绩不会产生多大问题，但以后则很难说。”

金融地产“虚张声势” 基金冷眼观战不附和

方向不明的时候，各种噪音总是能找到存在的理由。有意思的是，随着抗跌的医药和科技股频频跳水，低价金融地产轮番躁动，在当下趋势投资大行其道的市场里，唱多金融地产的基金公司少得可怜。

警惕金融地产虚晃一枪

端午节刚刚收假，相对平淡的消息面让A股继续震荡，农行昨日开始招股，市场给足面子，微跌9.69点稳稳站住2550点上方。就在昨日平淡的市场里，金融地产继续躁动，大盘银行股纷纷企稳，二三线地产股表现良好，一线地产股震荡筑底。同时，被基金抱团的医药股却纷纷跳水，创业板和中小板次新高价股也大幅回落。

上周银行股忽然大涨，2500点几乎成了一个政策底，渐趋企稳的金融地产多少得益于政策环境。而乐观的基金公司已经在预言房地产行业见底，地产股进入筑底阶段，建仓机会明显。

上海一家合资基金公司表示，后市大盘蓝筹在经过了前期调控政策打压之后，相关个股都已进入估值的相对底部，尤其是地产类个股，通过对最新公布的宏观数据的解读，可以发现房产供应数量会在下半年反弹，价格坚挺的局面会所随供应数量的增加有所下降，板块进入筑底阶段，继续下探的空间已经有限。

该公司唱多，认为短线资金的快进快出以及市场的震荡都只能被理解为政策预期那一声靴子落地前的一种观望，短期内市场震荡以及主题炒作的市场特征还有待改变，但资金做多蓝筹的潜力还是存在的。

然而，上述基金公司看多声音颇显另类，这也并不意味着基金经理加仓了地产股。在众多基金公司看来，金融地产估值修复形成的投资机会只能理解为阶段性，反弹出货成为市场共识，政府主导的产业转型毕竟要有政策支持，这会使得A股新兴产业受市场青睐，所以投资者要警惕金融地产虚晃一枪。

基金看别人表演

对于当下噪音繁多的A股市场，集体性盲目从众，铁定赚不到钱，堂吉诃德式的理想主义者只能交学费，在市场发现和创造新概念的人恐怕要占得投资先机。现如今，基金早已低配金融地产，面对躁动的金融地产，公募体制中老到的基金经理要对金融地产谨慎许多，没有追高，反而总体上减仓避险。

根据银河证券测算，上周末，各类型基金均出现了明显的主动性减仓趋势，其中股票型基金主动减仓2.6％，偏股型基金主动减仓2.8％，平衡型基金主动减仓2.2％，华夏，上投摩根和汇添富等公司均在减仓，而目前嘉实和博时等基金公司平均仓位均已降至65％以下。

就在上周金融地产大涨时，多家基金公司果断指出，金融地产只是估值修复，这两大板块体现为阶段性投资机会，持续性表现有待观察，反转尚未到时。

其实，经过上半年折腾和思考，大型基金公司不再一味唱多金融地产，除了短期博取超跌反弹机会之外，上轮牛市重仓金融地产成名的基金公司继续把新兴产业作为首选，观望金融地产表演的基金公司增加。

早在数周前，就有基金投资总监表示，在房价没有出现实质性下跌的情形下，做房地产股票的反弹则好比在玩一个加强版的俄罗斯轮盘赌的游戏。

股市在“鸡肋行情”中陷入方向分歧

6月17日，A股市场呈现高开低走、缩量下跌行情。端午小长假期间外围市场的走强使得沪深两市大幅高开，但是，由于板块行情之间的分化，大盘在尝试攻击2600点不成后，遂开始逐波下行，特别是尾盘在股指期货合约带动下出现凌厉跳水。

根据最新统计数据，截止到收盘，上证综指收市报2560 .25点，下跌0.38%，成交627.9亿元；深证成指收市报10162 .4点，下跌0 .75%，成交为653 .1亿元，两市共成交1281亿元，成交量比上一交易日大幅萎缩。

盘面显示，当天权重板块分化迹象明显，其中煤炭、有色、钢铁弱势收跌逾1%，而石油、地产等力挺指数，但涨幅有限。金融板块内部也出现分化走势，银行走强与券商保险走弱背道而驰。而前期热门板块则出现领跌，生物制药、创业板、次新股等跌幅超过3%，电子信息、物联网、传媒娱乐等跌幅均超过1%，拖累中小板综合指数大幅下挫，失守5日线支撑。

反观近来的公开市场操作，央行已连续多周向市场净投放。根据央行此前发布的公告，6月17日，央行将在银行间市场发行50亿元1年期央票和180亿元3年期央票，两期央票发行量均较前期缩量。其中1年期央票减少200亿元，3年期央票减少了920亿元，较上期骤减了八成多。

分析人士就此表示，整体而言本周有望再次实现资金的巨额净投放，这在一定程度上有利于缓解市场资金面的压力。目前的股指运行仍然面临资金压力，主板IPO及再融资规模较大，尽管基金发行节奏加快，但募集资金有限，市场缺乏增量资金支持，由此近期成交量始终未能有效放大。

从基本面来看，备受瞩目的农行A股路演询价于17日正式拉开帷幕，农行高层将率路演团队分别在北京、上海、深圳三地进行路演和初步询价工作。之前被各界猜测频繁的农行定价区间将会在本月25日见分晓，同时按照农行发行时间表，农行A股已经进入最后冲刺阶段。分析人士预计，农行的定价很有可能是1.5到1.6的PB，也就是说应该在2 .2元至2 .4元之间。同时，农行上市引发市场对于资金托市的猜想，大盘可能因此受到一定支撑。

从目前交易缩量的鸡肋行情看，大盘依旧在苦苦寻底过程中。恒基投资分析师表示，底部向来不是一个点位，而是一个区间。很显然，目前股指就处于一个阶段性底部。目前右侧交易理论占据主流，在趋势不明朗之前，投资者尽量不宜贸然加仓。弱势环境下，考验的就是投资者的信心和耐心。

在市场已经大幅下跌以后，会不会出现反转行情并且在今年下半年重新步入牛途？对于这个问题，国信证券预计，在今年第三季度随着政策见底，紧缩力度会减弱，沪深大盘也会见底。随后随着政策的放松，股市会迎来反弹，看好四季度的行情。国泰君安也认为，下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。现在的大小盘风格表现出大盘股低估值，小盘股高成长性高估值的特点。

对于今年下半年行情，著名经济学家、北京邦和财富研究所所长韩志国的判断却显得相对悲观：中国股市已经进入一轮长期熊市，市场的反弹会有，但反转根本就不可能有。韩志国说，无论护盘资金怎样折腾，股市的续跌都只不过是时间问题。道理很简单，牛市的形成与反转的出现必须同时具备多个方面的条件，而这些方面的条件在现阶段的中国股市中恰恰都不具备。因此，指望中国股市在下半年甚至明年持续走好，不仅不现实，更是不可能。

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