内容部：人民币再创新高A股为何萎靡不振

内容部：人民币再创新高A股为何萎靡不振 更新时间：2010-6-26 0:05:27 　　===本文导读===

人民币汇率中间价创汇改以来新高

人民币再创新高 A股为何背离下跌？

汇改短期利好难改中国股市大势

此汇改非彼汇改 地量难说“地价”

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人民币汇率中间价创汇改以来新高

人民币汇率弹性增强在中间价的走势中得到印证。

6月25日，中国外汇交易中心数据显示，美元兑人民币汇率中间价再度跌破6.80关口，当日报价为6.7896，人民币升至2005年7月汇改以来新高。

“因为对央行思路把握还不是很清晰，大家还是观望的情绪居多，也可能也会相应减少头寸。”一位中资银行的外汇交易员对本刊记者称。

央行宣布重启汇改后的第一周，人民币汇率中间价大幅波动。6月22日，美元兑人民币汇率中间价跌至6.7980，首破6.80关口，随后再度反弹，6月23日和6月24日分别报6.8102和6.8100.

6月25日，人民币兑欧元、英镑和日元汇率升值，央行公布的中间价均低于前一交易日。其中，1欧元对人民币由本周四的8.3964元降至8.3539元，100日元对人民币由7.5742元降至7.5697元，1英镑对人民币由10.2007元降至10.1314元。

2008年7月以来，美元兑人民币汇率中间价一直在6.82元至6.84元区间窄幅波动。

6月23日至27日，国家主席胡锦涛赴加拿大进行国事访问，并将出席在多伦多举行的G20第四次峰会。外交部新闻发言人秦刚在日前举行的吹风会上重申，在G20场合讨论人民币汇率问题是不合适的。

上周六，央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

随后，央行新闻发言人表示，此次汇改人民币汇率不进行一次性重估调整，“坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”

人民币再创新高 A股为何背离下跌？

大约在上午10点30分开始，A股与港股同时跳水。此时还在努力中的翻红行情，突然间就被打乱了，到11点30分，A股以下跌18点收盘，跌幅0.7%，而此时恒指亦下跌80点、跌幅0.4%。今日是周五，而这个周末，是很关键的一个周末，因为本周末召开的G20多伦多峰会上，人民币汇率仍是G20关注焦点。而汇率问题又是左右A股行情的一个关键因素，所以，周五大盘略显犹豫，因为在等待周末的人民币尘埃落定。

一、人民币再创新高

升值行情似乎就这样无影无踪了，但是，莫为浮云遮望眼，因为就是今天，人民币对美元汇率中间价6.789元、再创新高。外汇市场是股市的先行指标，人民币再创新高，我们的升值行情就是第二步。坚定信心，一起来看今天早上9:20来自央行的价格——中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2010年6月25日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.7896元，1欧元对人民币8.3539元，100日元对人民币为7.5697元，1港元对人民币0.87286元，1英镑对人民币10.1314元。前四日汇率回顾：周四：人民币对美元汇率中间价6.81元；周三：人民币对美元汇率中间价大幅回落122个基点；周二：人民币对美元汇率中间价突破6.80 创下5年来新高；周一：人民币对美元汇率中间价与前一交易日持平？波澜不惊。

二、G20上的焦点

人民币汇率仍是G20关注焦点。奥巴马在6月16日发给G20各国领导人的信中说：“具有弹性的汇率所释放的信号，对于支撑全球经济更强劲、更平衡的复苏而言是必要的。”虽然没有直接提到中国，但任何人都知道，这显然是针对中国而言的。路透社的报道指出，奥巴马再提汇率问题，预示中美两国在G20多伦多峰会上可能会有冲突。穆迪经济网站南美经济研究主任布提诺表示，种种迹象表明，人民币汇率问题可能会在会议期间出现。“现在美国各界一直都在积极谈论这个话题，在G20首脑会议期间，很有可能出现的一种情况是，美国不管三七二十一，直截了当地提出这个问题，让大家讨论。” 布提诺说。拒绝推测奥巴马总统和胡锦涛主席将在有关货币议题上会有些什么具体讨论的白宫副新闻秘书伯顿明确表示，各大工业国正在等待，看中国在未来几个月里如何落实它的货币调整计划。

三、创业板拖累A股人气？

跌得最惨的要数创业板指数，早起低开后，一路下行。上证指数是以银行股为主体，深证成指以地产股为主体，而中小板与创业板皆属于小盘股的天地，从以上四大指数的跌幅来看，今日上午还是银行股在护盘。

后市大盘是继续低下头？还是在银行股的带动下，再次点燃升值行情的希望之火？这个问题不易回答，不如静待周末的G20结果，下周一人民币汇率问题将进一步明朗，那时再涨不迟。总之一句话：莫为浮云遮望眼，毕竟今天人民币对美元汇率中间价6.789元、再创新高。

汇改短期利好难改股市大势

近日，包括中信证券、中金公司、国信证券、申银万国在内的20多家市场机构对最新汇改政策的市场效应进行了预判。机构普遍认为，汇改再启对A股的影响是正面和积极的，但只能是短期利好。

下半年人民币汇率弹性增强

“我们认为下半年升值幅度在1%至2%之间，超过2%的可能性很小；同时，并不排除小幅升值过程中央行因需要引导人民币暂时贬值的可能性。”国信证券研究所有关分析人士表示。

方正证券的研究报告认为，重启汇改后，外汇市场波动加大，体现了央行增强人民币汇率弹性的意图。人民币突然走高，应该是有大行买入人民币，卖出美元。尽管人民币对美元汇率中间价较上个交易日持平，但央行宣布汇改后，仍引发市场对未来人民币走势的强烈关注。

报告称，央行强调进一步推进参考一篮子货币、更多发挥市场功能的汇改，意味着人民币将更紧随市场供求关系而变化，进一步强化有升有贬的格局，人民币兑美元的汇率将实现双边上下波动。但是在中国经济高速增长的前提下，人民币币值还是被低估的，同时对单一货币的双边波动需要经过一段时间的过渡期才能真正实现。因此，近期内人民币依然存在较大升值预期，预计年内人民币汇率或将温和升值2%左右。

国信证券表示，央行宣布“继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节”以及“人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础”表明，人民币短期内扩大汇率浮动区间和一次性升值的概率很小；考虑到国内外经济形势的变化，今年以来人民币盯住美元被动升值等因素，预期当前人民币升值的空间不大。

华泰联合的研究报告认为，汇改再启导致人民币大幅升值的可能性不大。原因在于，今年以来人民币已跟随美元被动升值，国内劳动力价格上升和资源税改革等措施将在未来进一步推高人民币有效汇率水平，今年以来经常项目顺差占GDP比重已创2000年以来的新低。

汇改利好不会持续太久

对于此次汇改重启对A股市场的影响，机构分析人士认为，当前A股市场主要受制于三方面的因素：一是流动性持续收缩，二是经济减速与企业盈利下降，三是融资与再融资的供给压力。此次汇改只能是短期利好于股市，若以上三方面因素得不到改善，则市场的弱势震荡格局将持续。

许多机构认为，2005年的汇改，是中国汇率市场化的一个里程碑，但今年这次汇改不过是结束了非常时期的“再盯住美元”策略，回到此前的管理浮动制，因此，其对股市虽有正面影响，但影响不会像2005年那么显著。

中信证券表示，此次汇改重启被研究机构看好，与2005年的历史经验有关。而且，从当时的市场环境来看，与现在也类似。2005年6月6日，上证指数探底998点后开始反弹，但不久再度陷入调整。7月20日，股指回到1021点附近，逼近前期低点。就在此时，汇改启动，7月22日股指大涨2.52%，并就此成为转折点。伴随着人民币不断升值，股指一路飙升，在此后的一年，上证指数大涨60%，并在2007年10月金融危机爆发前，创下历史新高。

国信证券分析认为，从宏观面来看，当时宏观经济正处于上升周期的初期，而现在是危机后的复苏期，很难说是否会有二次探底。从汇率来看，当时人民币被严重低估，因此大幅升值，现在汇改重启，究竟是继续升值，还是仅仅增强弹性，仍需观察。

分析人士表示，市场面也有很多不同之处。2005年，A股市场尚未全流通，中石油等超级大盘股还未上市，整个市场规模很小，而资金面相对充裕，海外热钱不断涌入；如今，市场规模放大了太多，资金面却在不断紧缩流动性。

机构指出，无论如何，从短期来看，汇改重启的确给A股市场带来了兴奋点，后市有关受益的板块或许还有继续走强的可能。但是，如果成交量不能持续放大，机构的做多热情不能真正反映出来，行情即不可持久。

关注相关概念板块

基于上述判断，机构认为推进人民币汇率改革不会改变制约股市的因素，因此市场整体趋势不变，需继续对A股市场保持谨慎。相关概念板块如地产、航空、旅游、石化、造纸等可能因此受到短期刺激，但反弹的可操作性存疑，相对看好航空和旅游。

中信证券在最新报告中对个股选择给出建议，认为短期内关注两条主线：一是关注估值较低、行业不确定因素逐步释放、盈利增长较明朗的周期行业，主要是地产和股份制银行等；二是受益于汇改的航空等类股。

方正证券研究中心认为，在人民币升值预期下，出口商将是主要的输家，但是随着中国经济结构的调整，出口类股已不再是国内股市的主流板块，个股下跌对整体市场影响有限。建议增持以人民币作收入、美元作成本、未来现金流为人民币，以及美元为债务的公司。同时，建议短期内重点配置航空、造纸等受益类股。

此汇改非彼汇改 地量难说“地价”

6月24日，沪深两市共成交1030亿元，创出3478点调整以来的地量。阶段性地量之后，A股市场是否将迎来强力反弹？我们认为，目前沪深股市没有趋势性上涨机会。二次汇改对A股市场的利好释放，并没有改变3478点以来的调整趋势，只是延缓了跌破2481点的时间。

首先，2005年7月21日，人民币对美元当日即升值2%，随后人民币对美元单边持续升值；二次汇改不进行一次性重估升值，退出人民币汇率实际盯住美元制度，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；浮动是双向浮动，不等于人民币单边升值。

其次，2005年汇改时，国内经济正处于向上增长周期。2005年二季度，国内GDP同比增长为11%。随后各季度GDP持续增长、且增速不断加快。到2007年二季度，国内GDP同比增长达到14.5%。伴随着GDP增速加快，上市公司的业绩也呈现井喷式增长；二次汇改时，国内经济正处在增长模式转型的过程中。2010年一季度，国内GDP同比增长为11.9%。伴随着信贷的收紧、新一轮房地产调控，以及去年基数高的因素，下半年国内经济增长面临着很大的压力。预计三、四季度国内GDP同比增长将回到10%以内。

第三，2005年上市公司业绩增长出现向上的拐点。2005年可比1365家上市公司净利润同比下降1.23%，自2001年度以来首次下滑。2006年可比1474家上市公司净利润同比增长46.8%。2007年可比1574家上市公司净利润同比增长48.8%；二次汇改国内季度GDP增长放缓、劳动力成本上升、房地产调控、7月15日起取消对406种商品的出口退税等，都将影响上市公司业绩同比增长下滑，也将反映在三、四季度上市公司的报表上，预计2010年上市公司业绩同比增长率将低于2009年。

第四，2005年汇改时，7月21日A股流通市值8403亿元，相当于居民储蓄余额132339亿元的6.35%，居民储蓄余额是A股流通市值的16倍；而本次汇改，6月21日A股流通市值135096亿元，相当于居民储蓄余额281171亿元的48.19%，居民储蓄余额是A股流通市值的2.08倍。显然，目前居民储蓄资金对A股市场的撬动无法和2005年相比。

6月24日，银行同业隔夜拆借利率为2.3067%，同业1周拆借利率2.87%。最近五周央行持续向市场注入流动性，净投放超过7000亿元，但银行同业市场拆借利率居高不下，反映出资金面偏紧的状况并没有改观。面对每周6只左右的新股发行，大盘能维持在2481点之上已经很不错了。

第五，趋势性上涨或高级别反弹有两大特征：第一，中、长线筹码锁定比例高；第二，A股市场有可持续、清晰的热点主线。近期各类机构的仓位高低波动很频繁，反映出目前大家心态都很浮躁，中、长线筹码锁定性大幅下降。虽然战略新兴产业、区域规划依然受到大家的关注，但这两条主线的活跃度、上涨力度、持续性比以前差很多，其中绝大多数个股距离年内高点渐行渐远，而银行、地产、保险等蓝筹股上涨多为昙花一现。上述与趋势性上涨、或高级别反弹特征并不匹配，透视出A股市场抵抗性反弹的特征。

目前向上、或向下突破2481点—2686点下跌整理平台都缺乏足够的利好或利淡支持。未来几周，其间各类机构将不断重复增仓-减仓，大盘还将在2481点—2686点平台整理。创业板指数走势的强弱，是判断A股市场是否能延续盘整的关键。短期内，抵抗性反弹有技术面的支持，只是力度依然很疲弱。

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