内容部：大盘由谁来“掌舵”紧盯农行走向

内容部：大盘由谁来“掌舵”紧盯农行走向 更新时间：2010-8-21 1:20:40 【提要】：20日，股指期货8月合约迎来交割日，在总持仓量大幅缩减至3000余手的现实情况下，8月合约平稳摘牌已无悬念。然而，当8月合约以空方告败而谢幕之际，9月合约持仓量却节节高攀，多空大战一触即发。保值机构大举潜入9月做空，投机资金依托强势现货走势而顺势做多，这两者谁能成为9月期指行情的赢家备受关注……　　＝＝本文导读＝＝

期指或引导大盘：

8月合约今谢幕 9月期指谁来“掌舵”

股指期货引导大盘

农行保发背后玄机：

农行保发背后的三大“隐形之手”猜想

农行调入指数 期指“事件驱动”套利可为

8月合约今谢幕 9月期指谁来“掌舵”

20日，股指期货8月合约迎来交割日，在总持仓量大幅缩减至3000余手的现实情况下，8月合约平稳摘牌已无悬念。然而，当8月合约以空方告败而谢幕之际，9月合约持仓量却节节高攀，多空大战一触即发。保值机构大举潜入9月做空，投机资金依托强势现货走势而顺势做多，这两者谁能成为9月期指行情的赢家备受关注。

平稳摘牌无悬念

伴随着股指期货第四个交割日的到来，各路资金对期指的交易策略越来越娴熟，主要表现在，临近交割日主动性减仓行为较明显。统计显示，8月9日至19日共9个交易日内，期指8月合约逐日减仓，总持仓量由23732手一路减少至19日的3207手，减仓总量为20525手，幅度达86%。这意味着，8月合约平稳摘牌已无悬念。

业内人士粗略估算，以19日结算价2966.4点作为持仓价位，3207手的总持仓量约合单边保证金5.5亿元，也就是说，即使未平仓资金同时在期货和现货市场有仓位，也不会引起两个市场的大幅波动，当然，现货市场自身出现剧烈波动的因素则另当别论。

回顾8月期指走势，空头最终以失败告终。根据中国证券报记者观察，8月合约持仓达3000手以后，恰逢A股市场从底部启动，从而掀起了一波强劲的反弹走势。

7月2日至8月19日，沪深300指数上涨421点，若以空头平均日持仓1万手估算，空头在期指8月合约上的总亏损约12亿元；不过，如果这部分空头同时在现货市场做多，辅助以期指套保作为避险交易，只能说明他们在现货市场的利润少赚了12亿元。不管怎么样，8月合约持仓大幅缩减的情况下，空头已甘愿认赔出局。

“保值”“投机”博弈9月

事实上，8月合约的落败，并未让期指空头甘心，临近交割，9月合约硝烟再起。8月16日以来短短四个交易日，9月合约持仓量大幅增加19357手，截至19日收市，期指9月合约持仓量达到28031手，该数字创下单个合约收盘持仓量的新高。

值得注意的是，19日盘中，期指总持仓一度创下4.4万手的新纪录，收盘3.57万手的总持仓也创下新高。虽然大部分仓位是8月合约移仓而至，但持仓量节节高攀意味着资金正源源不断地进入期指市场，9月合约受到了特别“关照”。

分析9月合约的最新持仓后不难发现，有两股力量开始在9月合约上较劲。以国泰君安和中证期货席位为首的机构套期保值力量和以投机为主的市场力量将在9月合约上展开博弈。中金所19日公布的持仓数据显示，空头第一名国泰君安期货和第二名中证期货的空单相当集中，前者持有5472手空单，后者持有3884手空单；而空头第三名的招商期货持仓仅为1685手。

在多头排行榜中，前三名国泰君安、长城伟业和浙江永安席位分别持仓2763手、2357手和2121手，其力量明显分散。而9月合约的前20名多空总持仓显示，净空单高达1529手，空头力量明显占优。

业内人士透露，国泰君安和中信证券旗下的中证期货，其控股股东券商方面的套期保值力量在股指期货交易中颇为突出，因此，其空头头寸极有可能来自券商自营盘。这意味着，券商资金已提前为9月A股下跌买好了“保险”，从而锁定风险。

股指期货引导大盘

由于中国石油等权重股的活跃，昨日上证综指一度突破2700点。由于跟风买盘稀少等因素，大盘有所回落，但上证综指依然形成了突破的态势。

有观点认为，这与股指期货对市场的影响力渐增有着极大的关联。因股指期货只有大幅波动，才能够获得较高的投资回报。如果没有新的做空氛围，那么，多头向上做多就几乎不会遇到风险。

昨日，多头启动中国石油、中国石化等指标股，顺利地推动股指突破2680点，且一度冲击2700点。

中国石油等指标股在昨日的涨升，也意味着市场存在着估值相对合理的指标股，那么，大盘也难以调整，多头会时不时地利用这些指标股来调节大盘。在目前背景下，虽然大盘缺乏大涨的空间，但不能简单地判断大盘要向下大幅调整。看来，大盘有望再试2700点的可能性。

市场的强硬走势，不仅需要指标股的配合，也需要得到市场热点的配合。昨日尾盘失守2700点就是因为指标股虽上涨，但市场热点并未同步跟上，故大盘的涨升空间相对有限。

不过，从目前来看，市场仍存在着活跃的热点，这主要是指目前A股市场的政策导向趋势较为清晰：一是区域投资。区域投资主线从海南、新疆再到本周的广西以及内蒙古板块，主要是区域投资规划的引导；二是新能源等新兴产业热点。锂电池已深入人心，成飞集成在3个月里暴涨400%的良好赚钱效应让市场充分认识到新能源的做多能量。与此同时，国家加大对新能源汽车的扶持力度，比如说补贴新能源汽车的试点城市增加至5个等，这些就意味着新能源股仍面临着较大的涨升空间。

农行保发背后的三大“隐形之手”猜想

昨日，农行正式脱去“绿鞋机制”，引起市场的高度关注。然而，当投资者已经做好农行“破发”准备之时，农行却出人意料地“保发”成功了。这背后的“功臣”力当归属盘踞在2.68元发行价的巨额资金。截至收盘，仍然有12.73亿元的巨额资金在力顶农行发行价。在缺少了“绿鞋机制”的护航下，究竟谁是农行保发背后的“隐形之手”呢？

猜想一：“中金力量”犹存

上市至今的一个月，对农行股价而言并不好过，每天在2.68元至2.70元附近做着“上下俯卧撑”。然而，农行最终还是不辱使命地保住了发行价，大家都认为是作为农行主承销商的中金公司“护盘有功”。但在8月16日农行公告中却显示，这一个月来中金公司并没有利用本次发行超额配售所获得的资金从集中交易市场买入农行本次发行的股票，农行真正的保发功臣是农行的联席承销商银河证券和国泰君安。因此，市场便引来了诸多对中金公司这一理应成为农行“护盘主力军”的猜疑。

从昨日农行股价的表现来看，全天在2.68元价格上都有450万—477万手的买单在力挺。截至收盘，2.68元价格仍有475万手买单，合计12.73亿元的资金在“蹲点”，而其余价格的交易量都远低于这个规模。因此，神秘的巨额资金为农行保发的目的非常明显。谁有这个实力进行这样的操作呢？市场不免将目光聚焦到中金公司身上。

在此前一个月中，中金公司获得89亿元资金用以保护农行发行价，如果这一个月来中金公司没有进行保驾护航，那么作为农行主承销商的中金公司真的在农行保发过程中没有任何“用武之地”了吗？显然不太可能。因此有业内人士猜测，昨日农行的护盘背后依然有中金公司坚实的力量存在。

猜想二：机构携手力顶

上海一家券商人士在接受《本报》记者采访时指出，“除了承销商外，农行还有不少战略合作伙伴，这些机构都是前期已经申购农行新股的，他们自然不愿意让自己损失惨重，因此合力用资金顶住发行价，等到价格上扬时，再抛出前期的筹码，赚取其中的差价。”

同时，农行的第一大股东为汇金公司，即便缺少了“绿鞋机制”，农行也可以得到大股东的增持。有市场人士观察认为，从8月16日的护盘资金来看，仍极有可能是汇金资金，因为毕竟此时下跌的话对汇金损失也是不小的。

但是，上海一家私募基金人士告诉记者，“无论是哪家机构在背后力顶农行发行价，其主要目的还是稳定市场情绪，并非完全出于赚钱考虑。毕竟这样的力顶能够撑多久？”

上述券商人士向记者指出，“如果没有了这12亿元的资金，农行是肯定会破发的。因此，农行破发也就是时间问题。”

猜想三：做空股指期货

对于幕后巨额资金努力吸收农行筹码的情况，也有市场人士作出另外一番猜测，那就是先疯狂吸收农行低价筹码，再在某一时间点内抛出，从而做空股指期货进行套利。

就这种说法，《本报》记者采访了国泰君安金融工程负责人蒋瑛琨，她认为要进行这种操作的难度较大，但不排除有这种可能性。

蒋瑛琨指出，农行对上证综指的影响的确很大，但对沪深300的影响却很小。因此，要利用做空一个股票来做空整个期货市场的难度较大，就算农行的破发可能会引发银行板块的整体下跌，甚至A股市场的下跌，那其中也有很多不可估计的因素在其中。

蒋瑛琨强调，“即便是一切如愿，达到了做空期货市场的目的，那也必须是操作者的期货持仓较高，现货持仓较小，从而其期货市场的盈利超越现货市场，才能达到真正意义上的赚钱。”因此，蒋瑛琨认为，这种猜想不太好说。

农行调入指数 期指“事件驱动”套利可为

农业银行于7月15日在上海证券交易所上市，A股发行总市值达到7832亿元，随后上海证券交易所和中证指数有限公司宣布，农业银行将于7月29日进入上证180、上证50、上证超大盘、沪深300、中证100等成份指数。本次农行计入沪深300指数，对于该指数的短期走势有何影响，沪深300股指期货的操作思路是否应做出调整，本文尝试性地给出我们的观点与建议。

此次农行被临时调入沪深300指数，如此大的市值规模对于沪深300指数的冲击力到底有多大，指数是否会因此出现跳跃式波动，通过对沪深300指数编制方案的仔细分析后我们认为，由于沪深300指数自身科学严谨的编制方法使得此次农行的临时调入沪深300指数对于指数的整体影响有限。一方面，沪深300指数采取流通市值加权法，即在指数编制时采用调整股本作为成分股的比例权重，按照流通股本占总股本的比例并依据分级靠档原则最终确定该成分股的比例权重，因此成分股对于指数的影响程度取决于该股的流通股占比大小而非总股本规模。农行此次在上海证券交易所公开发行上市，虽总市值排名沪深300样本股第五，但流通股市值不到三百亿，流通股本仅占总股本的3.49%，因此其对于沪深300指数影响程度的局限性可见一斑。另一方面，当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素变动时，沪深300指数采用“除数修正法”修正，以新的“除数”作为调整后指数计算的基准，以保证指数的连续性。具体公式如下：新除数=/ 修正前的调整市值，其中修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增调整市值。因此，当7月29日农行进入沪深300指数时，指数计算所采用的除数已经根据沪深300调整后的总市值进行了修正，农行调入导致沪深300总市值增加，从而导致“新除数”的上调，最终使得纳入农行后的沪深300指数不会出现跳跃式的上涨。

虽然农行进入沪深300指数对于该指数的影响程度有限，但该事件能否给予股指期货操作策略上一些积极的暗示呢，我们的答案是肯定的。众所周知，目前市场上存在多只跟踪沪深300的指数型基金，这些基金平时很少调整股票仓位，只有当沪深300指数的权重发生调整时这些基金才会相应的调整股票仓位以保持其对于基准指数的追踪效果。通过购买即将调入基准指数的个股，抛售即将调出基准指数的个股，从而保证所管理基金的指数追踪效果，而相关股票因此会出现一波行情。历史同样可以证明上述观点：2009年1月5日，经过调整后交通银行所占到的权重由0.41%大幅增加到2.62%，大盘调整前后两个交易日下跌0.66%和上涨3.29%的情况下，交行两个交易日分别上涨1.85%和6.95%；2009年7月1日，海通证券的权重由0.08%大幅增加到了1.39%，大盘在6月30日与7月1日分别下跌0.54%和上涨1.65%，而海通两个交易日分别上涨0.8%和3.34%。可想而知，在农行即将被调入沪深300指数之际，基金经理们定会相应的构建农业银行的股票头寸以保证其管理的指数基金良好的指数追踪效果，据此我们认为，农行近日可能有所表现，利用股指期货结合农业银行股票现货进行对冲套利的机会值得关注。

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