内容部：小幅拉升只是试盘?多空下周决战

内容部：小幅拉升只是试盘?多空下周决战 更新时间：2010-7-24 0:00:18 【提要】：目前A股股指期货以沪深300指数为标的，7月29日农行计入沪深300成分股，尽管目前不知道占有多大权重，但金融股是沪深300指数最大权重板块，农行走势势必影响到整个银行股，进而对现货指数造成影响……　　==本文导读==

巨单破心电图农行创出新高小幅拉升是试盘？

资金大举涌入期指多空“大对决”在即

农行调入指数期指“事件驱动”套利可为

农行护盘资金或会做空期指对冲

巨单破心电图农行创出新高小幅拉升是试盘？

农行自上市以来，始终呈心电图式窄幅波动，昨日天量巨单拉高引起市场关注。

近几个交易日沪深两市连续上涨，而昨日大盘的最大亮点来自于农行，在上市后第6个交易日，农行终于一改前几日四平八稳的走势，午后惊现的两笔22.6万手、50.6万手超级大单，将农行股价迅速拉起，创下上市新高2.75元。虽然随后出现回落，仍微涨0.74%，收于2.73元。

天量巨单终破心电图行情

农行自上市以来，前期走势平稳，略有小涨。本周在诸多买盘的护盘下，始终在2.69元—2.71元的区间内徘徊，这种超乎寻常四平八稳的走势，在A股市场极为少见。

农行为什么会出现这种业内称为心电图的罕见行情？分析人士认为，由于绿鞋机制的保驾护航和换手率的不充分，导致农行走势异常平稳，并且估计这种行情或许还将持续一段时间。英大证券研究所所长李大霄也表示，巨大的市值使农行股价出现类似于小盘股那样“上蹿下跳”的概率并不高。李大霄指出，农行要摆脱目前这种盘局行情，还要等到换手充分以后。

农行上市6日来窄幅振荡的格局，终于在昨日被突然放出的天量巨单打破。昨日农行以2.70元开盘，早盘走势继续心电图走势。午市开盘后，银行板块快速拉高，农行频现大买单。统计显示，农行昨日成交量为1065万手，大单总成交量占比67.9%，10万手以上的大买单更是罕见的出现7个。在大买单的拉动下，农行股价快速向上突破2.73元位置，并创出2.75元的上市新高价，换手率逾10%，量能明显放大。

农行入指透露维稳信息

农行股价创新高，极可能影响到整个A股市场。因为本月29日，农行将进入指数成份股和融资融券标的股。

农行的入指，将会产生连锁反应。首先，那些跟踪沪深300的指数型基金，因沪深300指数的权重发生调整，会相应的调整股票仓位以保持其对于基准指数的追踪效果。从其惯常做法来看，将会购买即将调入基准指数的农行，抛售即将调出基准指数的个股，农行有望再现上升行情，进而拉升整个金融股甚至A股。

至于上交所将农业银行列入融资融券标的股，业内人士普遍看法是，对于护盘的特殊资金，7月29日开始就可以把目前大量买入的护盘筹码融出去，从而可以把农行未来可能下跌的风险转嫁出去。如此安排给护盘资金“上保险”，向投资者传递出积极信号。

美国基金公司大单扫货

据港交所资料披露，农行上周五挂牌日，获美国投资管理公司资本集团旗下CRMC在场内增持39.32亿股H股，每股平均价3.219元，计126.56亿元，持股量由0%暴增至12.79%，一跃而为农行H股第二大股东，仅次于卡塔尔投资局。

据悉，农业银行上市未足一星期，21日首获欧美大行发研究报告唱好。瑞银定下3.45元的目标价，投资评级则为中性。至于A股，瑞银亦给出2.92元人民币的目标价。

农行小幅拉升是试盘？

农行上市以来，在2.68元的位置一直有30亿资金护盘，市场人士分析，这批资金估计短期内不会撤离，甚至一旦缩量就会有拉起的能力。值得一提的是，之前农行盘中已经出现过几次试盘，昨天的拉升某种意义上也是一种试盘，也许再过几个交易日就到火候了。

资金大举涌入期指多空“大对决”在即

最后15分钟的连续上拉，让期指在涨幅上超过了现货指数，“贴水阴影”暂时消散。整体来看，昨日的股指期货市场依然笼罩在多头的乐观氛围中，主力合约的持仓增至2.43万手，创出单个合约的持仓量新高。业内人士表示，新涌入的资金绝大多数应是单边持仓，显示市场的交易热情又开始高涨，从盘面上看空头离场的意愿较强。但在持仓排名上看，主力空头仍然心有不甘，国泰君安又“减多加空”，一周内在“净多头”和“净空头”里反复变脸，显示多空拉锯极为激烈。

业内人士表示，在资金大量入场的情况下，说明多空的对战将趋于激烈，尤其是在反弹已经进行了一段时间之后，空方也已经面临必须一战的局面，多空的大对决或在近期到来。

资金大举涌入期指

跟随现货的走势，股指期货合约全线收涨，主力合约IF1008收报2784.40点，涨40.40点或1.47%，盘中最低至2736.2点，最高至2,785.6点，其成交持仓量分别为385991手和24307手，下月合约IF1009收报2797.8点，涨1.44%；季月合约IF1012收盘涨1.41%，下季合约IF1103收盘涨1.41%。

在现货收盘后的15分钟，股指期货依然维持上涨，并几乎以全天最高价收盘，从期现溢价来看，重新恢复了正溢价达0.11%，21日出现的“贴水阴影”暂时消散，期市资金对于后市的看法跟上了现货市场。

从持仓量来看，主力合约增仓1025手达2.43万手，创出了期指上市以后单个合约的持仓新高。而四大合约的总持仓也达到了3.14万手。以主力合约前后两个交易日的结算价计算，按照20%的保证金计算，共有超过4亿多资金涌入了主力合约之中。由于目前按套利空间较少，说明入场的不大可能是套利资金，而是单边持仓为主。这说明市场的交易热情再次被燃起。

业内人士表示，从尾盘减仓上涨的态势来看，这几天较为难过的股指期货空头出现了离场迹象，这也增加了后市继续上涨的概率。

多空主力频繁“变脸”

周二“净空头”、周三“净多头”、周四“净空头”——作为多空第一大持仓的国泰君安期货，在近三日就连续“变脸”，与过去作为主空的面目大相径庭，这也说明作为主力资金的席位，主力资金的态度也较为摇摆不明，对后市的把握并不坚定。

从昨日的持仓排名看，从持仓排名看，多头主力在总量上仍占据整体优势，前20名多头持1.79万手，前20名空头持1.71万手。但前20名多头昨日增仓1280手，前20名空头增仓1519手。国泰君安“减多3手加空671手”，从净多又变回了净空，空方增仓更为积极，显示多空之间的激烈拉锯还在持续。

行情决战在即

“昨日期指持仓量大增，接近上市以来的最高点，这显示在中期行情转折点面前，多空双方都已经备足弹药，准备抢占战略制高点展开决战。”冠华期货分析师郭伟俊表示。据统计，上一次持仓量达到这个水平是在7月2日前后，当时的大盘处于筑底阶段，并从此展开了连续的反弹行情。从目前市场运行的态势来看，多空双方已经部署了大量的力量，这可能导致短期内出现较大幅度波动。

东证期货研究所杨卫东表示，整体上看，昨日继续上扬，做多人气十足，这也代表着市场信心的凝聚和恢复，由于期指跟随现指大幅上扬，短期内挑战前期整理平台的上沿2820点一线的可能性非常大。

农行调入指数期指“事件驱动”套利可为

农业银行于7月15日在上海证券交易所上市，A股发行总市值达到7832亿元，随后上海证券交易所和中证指数有限公司宣布，农业银行将于7月29日进入上证180、上证50、上证超大盘、沪深300、中证100等成份指数。本次农行计入沪深300指数，对于该指数的短期走势有何影响，沪深300股指期货的操作思路是否应做出调整，本文尝试性地给出我们的观点与建议。

此次农行被临时调入沪深300指数，如此大的市值规模对于沪深300指数的冲击力到底有多大，指数是否会因此出现跳跃式波动，通过对沪深300指数编制方案的仔细分析后我们认为，由于沪深300指数自身科学严谨的编制方法使得此次农行的临时调入沪深300指数对于指数的整体影响有限。一方面，沪深300指数采取流通市值加权法，即在指数编制时采用调整股本作为成分股的比例权重，按照流通股本占总股本的比例并依据分级靠档原则最终确定该成分股的比例权重，因此成分股对于指数的影响程度取决于该股的流通股占比大小而非总股本规模。农行此次在上海证券交易所公开发行上市，虽总市值排名沪深300样本股第五，但流通股市值不到三百亿，流通股本仅占总股本的3.49%，因此其对于沪深300指数影响程度的局限性可见一斑。另一方面，当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素变动时，沪深300指数采用“除数修正法”修正，以新的“除数”作为调整后指数计算的基准，以保证指数的连续性。具体公式如下：新除数=/ 修正前的调整市值，其中修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增调整市值。因此，当7月29日农行进入沪深300指数时，指数计算所采用的除数已经根据沪深300调整后的总市值进行了修正，农行调入导致沪深300总市值增加，从而导致“新除数”的上调，最终使得纳入农行后的沪深300指数不会出现跳跃式的上涨。

虽然农行进入沪深300指数对于该指数的影响程度有限，但该事件能否给予股指期货操作策略上一些积极的暗示呢，我们的答案是肯定的。众所周知，目前市场上存在多只跟踪沪深300的指数型基金，这些基金平时很少调整股票仓位，只有当沪深300指数的权重发生调整时这些基金才会相应的调整股票仓位以保持其对于基准指数的追踪效果。通过购买即将调入基准指数的个股，抛售即将调出基准指数的个股，从而保证所管理基金的指数追踪效果，而相关股票因此会出现一波行情。历史同样可以证明上述观点：2009年1月5日，经过调整后交通银行所占到的权重由0.41%大幅增加到2.62%，大盘调整前后两个交易日下跌0.66%和上涨3.29%的情况下，交行两个交易日分别上涨1.85%和6.95%；2009年7月1日，海通证券的权重由0.08%大幅增加到了1.39%，大盘在6月30日与7月1日分别下跌0.54%和上涨1.65%，而海通两个交易日分别上涨0.8%和3.34%。可想而知，在农行即将被调入沪深300指数之际，基金经理们定会相应的构建农业银行的股票头寸以保证其管理的指数基金良好的指数追踪效果，据此我们认为，农行近日可能有所表现，利用股指期货结合农业银行股票现货进行对冲套利的机会值得关注。

农行护盘资金或会做空期指对冲

数十亿资金死守2.68元发行价！近两个交易日，多空双方上百亿资金在农业银行上演绎出一幕壮观景象。上百亿护盘资金如何对冲风险？股指期货会不会因此有一番恶斗？业内人士围绕这个问题展开了探讨。

股市现象：巨额护盘资金出手

本周四农业银行成功登陆A股市场，首日以2.74元小幅高开，全日走势演绎“拉锯”式行情，午盘后大盘跳水，农行在2.70元不断承压，价格逐渐逼近2.69亿元，该价格处卖单一度接近5亿股，空头抛单如潮，而护盘资金强势阻挡。从全日行情看，2.68元价位的护盘资金在30亿元以上。首日农行报收2.70元，较发行价上涨0.75%，全天成交109.5亿，换手率39.18%。

农行上市首日，护盘资金已显露威猛。昨日多空再度大战，场面更为壮观。多空双方全天大部分时间围绕2.68元~2.69元进行激烈争夺，最终农行A股跌0.37%，报收2.69元，换手率13.37%，成交37.08亿元。在2.68元价位，有高达989万手买单护卫发行价。按照2.68元计算，护盘资金高达27亿元。

为死守农行2.68元发行价，本次农行A股IPO引入了“绿鞋”机制，向投资者超额配售了初始发行规模15%的股票。一旦后市农行跌破发行价，中金公司将用这部分资金托市，据测算，中金公司最终可动用89亿资金。

有业内人士认为，数十亿为农行护盘的资金，如果在期指市场对冲交易，一方面可以将护盘资金的代价大为减小，最大限度的防范风险；另一方面，还可以在期指市场对冲获利。

期市猜想：护盘资金或做空对冲

农行上市一个月内，无论中金公司89亿护盘资金能否守住2.68元发行价，其最终花销的资金十分巨大。

另一方面，农行上市后，符合大市值IPO快速进入指数条件。上海交易所和中证指数有限公司于7月15日宣布，农业银行A股将于7月29日进入上证180、上证50、上证超大盘、沪深300、中证100等成分指数。

目前A股股指期货以沪深300指数为标的，7月29日农行计入沪深300成分股，尽管目前不知道占有多大权重，但金融股是沪深300指数最大权重板块，农行走势势必影响到整个银行股，进而对现货指数造成影响。

分析人士认为，农行的护盘资金如果买入农行股份后，在期指市场卖出一定资金量比例的合约，即进行套保操作，可以达到规避风险的目的。如果现货市场上农行股价上升，2.68元成本价将取得浮盈，同时抵消期指市场做空风险；如果护盘资金最终守不住2.68元发行价，农行下跌或将带动整个银行股下跌，进而影响指数走势，护盘资金在期指上做空将取得高额利润，从而到达规避风险的目的。

广发期货分析师谢贞联认为，现在农行处于护盘阶段，没有跌破发行价以前中金公司不需要套保，如果护盘资金最终守不住2.68元发行价，这样在期指市场增加相应空头头寸，不失为避险的最好方式。另外，如果护盘期结束，农行股价运行与指数趋同，这种情形下护盘资金在期指市场放空头寸也将起到避险效果。

不过长城伟业期货分析师陈树强指出，套保的前提是要知道农行的贝塔系数，即农行的波动率，在目前的情形下还很难配置对冲的期指头寸。

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