开源证券方光照：影院的“利好”兑现后传媒板块的下一个机会在哪儿？

经历170余天的停摆后，电影院终于在7月20日这天向观众敞开了大门。第三方购票平台数据显示，影院复工首日全国票房以347.6万元收官，共有175个城市的1271家影院恢复放映。

在影院复工的推动下，传媒板块能否迎来全面的复苏，接下来该关注哪些投资机会？

开源证券传媒行业首席分析师方光照认为，传媒板块下半年有三条主线可以关注：一是随着影院复业预期兑现，把握电影板块底部修复行情进入第二阶段的机会；二是依靠新产品驱动的游戏板块龙头；三是布局电商业务带来增量机会的短视频领域。

电影板块估值在历史底部

“自1月24日以来，全国绝大多数影院经历了近半年的停业，电影板块上市公司的营业收入及净利润增速普遍恶化。当前，无论是从PS估值水平还是PB估值水平看，电影板块都处于历史底部区域。”方光照表示。

随着电影行业复工的逐步展开，影视板块能否获得业绩和估值的修复？在二级市场，电影板块经历了长时间的低迷后，6月以来已出现一轮修复性上涨，接下来还有持续上涨空间吗？

对此，方光照分析道：接下来，票房收入主要受到疫情防控、内容供给及观影意愿三大因素的影响。其中，特别是观影意愿，目前还存在预期差，有望引领板块的二次修复式上涨。

“前期片源准备越充分、观众无影可看的等待时间越长，或许就越有助于影院复业后人们的观影意愿的超预期呈现。”据方光照预计，从8月起的3个月内，市场就有望达到原先的观影水平，如果情况悲观，则恢复期有可能需要半年时间，而具体收益和票房要取决于上映电影的质量。

他认为，影院复业后的半年内，上映电影将以库存影片为主，春节档的一些头部影片或将在影院复业后收获高票房，为相关制片及发行公司带来业绩弹性。建议继续布局头部影片储备丰富的制片、发行龙头及受益于集中度提升的院线龙头。

“我们基于对影院复业之后观众观影意愿的中性假设，预测下半年票房为169.33亿元，同比降48%，全年票房为191.68亿元，同比降70%。我们对万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横店影视6家院线公司进行分析，预计2020年各公司毛利率提升比例分别为0.00至3.84pcts，净利率提升比例分别为0.49至3.84pcts。”方光照表示。

游戏板块要看新品表现

游戏板块近一周随市场波动出现较大幅度调整，方光照判断，这更多是由于前期估值提升过快，以及第二季度业绩预期兑现所致。

“游戏行业主要依靠新产品驱动。从7月开始，上市公司陆续发布的新品在畅销榜的排名看整体表现不错，有几款产品超出了市场预期，有望给相关企业在下半年及2021年带来业绩增量。”

基于这一逻辑，方光照建议，在游戏板块调整之后，关注近期上线的新游戏及后续有望上线的新游戏给相关发行商带来的估值提升机会。

接下来，A股将进入半年报的密集发布期，方光照认为，基于二季度A股游戏公司头部产品有比较稳定的iOS畅销榜排名，推测其流水的持续性较好，加之二季度游戏公司买量投放相对较少或带来销售费用率下降，A股游戏公司半年报整体业绩或超出市场预期，存在业绩预期修复的机会。

最近，游戏行业还发生了一个重要变化，苹果宣布其在中国的App store将于8月1日前下架全部未提交版号信息且内含付费设计的手游。这又会对行业产生怎样的影响？

“版号限制会导致游戏行业集中度的进一步提升，龙头公司基于更强的业绩确定性，有望享受估值溢价。”方光照表示，一方面，有利于有版号的新品后续上线时抢占市场份额；另一方面，买量主体有望大幅减少，或带来买量成本的下降，有版号的头部产品大规模买量后更易跻身iOS游戏畅销榜前列。

他表示，下半年拥有版号且有望上线的头部手游，在上线前后或给相关发行商带来估值提升，且可能给下半年及2021年带来业绩增量，建议密切关注产品定档和上线节奏。

直播电商是增量业务

今年新年之后，“网红经济概念”一度引爆资本市场，网红概念股如省广集团、星期六等持续走强。但是，网红直播行业也面临内容监管、增长红利消减等诸多变数，其未来发展能否具有持续性呢？

“首先，这是一个增量业务，目前来看，直播对电商的成交规模具有放大效应，这块业务还处在成长初期阶段。”方光照表示，直播电商GMV仍处于起步后的高速增长期。未来能成为头部机构主导或是多元互融的“MCN+X”模式，包括“MCN+数字营销”“MCN+广电平台”等，目前上市公司中已有多家开启了MCN整合浪潮，未来该趋势或将延续。

方光照认为，对整个直播电商产业，未来竞争力还是在选品、供应链管理、主播的专业程度上。接下来，主要关注各大电商平台在双11、双12等重要时间点的交易规模会不会有新的提升，从而验证其收益驱动作用。

从长期维度看，他建议重点关注在代运营、MCN、内容社区、流量运营等领域竞争力突出，有望成长为龙头并长期保持龙头地位的公司。

“传媒行业是一个以文化创意、优质内容为核心，同时又依赖流量和平台发展的轻资产行业，业绩确定性不是很高，这是不同于其他行业的最大的研究难点。”方光照刚入行的时候是研究建筑领域的，2014年正式转向传媒领域研究。

在研究方法上，方光照认为，传媒业是依赖于对历史情况的梳理和判断的行业。对电影或电视剧等内容行业，比较需要关注公司的现金流、账期回收、去库存的周期等情况。对游戏公司来说，则需对每款产品进行动态跟踪，对收入、利润有持续性的观察。

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