中国基金报记者 应尤佳 吴君 刘芬

五大行理财子公司大集结

对基金行业版图影响深远

近日，农银子公司农银理财亮相，至此五大行子公司集结完毕、全部开业。近期银行子公已开始逐步推进各项业务发展，形成与基金公司间的竞合关系。中国基金报记者经多路采访，从业内了解到，基金业内对银行理财子公司的到来存在一定担忧，这种担忧体现在渠道、产品、监管标准不一致等多个方面。对于银行理财子公司这一“鲶鱼”，基金公司在看到挑战的同时也看到了合作的机遇，多家基金公司表示面对竞争最重要的是要练好内容，而未来将可能以FOF、MOM等形式与银行理财子公司展开各类合作。

既是机遇也是挑战

“银行理财子公司体量巨大，依托大股东优势，未来势必会对包括公募基金在内的资产管理行业版图产生深远影响。”东吴基金方面向记者表示。

在德邦基金看来，理财子公司的主要优势在于以债券、利率等为基础资产的“类货基”固收产品，主要客户群体为风险偏好和风险承受能力较低的个人投资者，因此与公募基金的竞争主要或在面向个人投资者的低风险产品上。而当前的竞争压力主要来自三个方面。一是渠道竞争压力，在银行主销售渠道下，银行理财产品将挤占更多资源；二是品牌竞争压力，银行理财子公司有天然的银行品牌形象背书，客户的信赖感相对更强；三是人才竞争压力，银行理财子公司成立初期，投研团队组建过程中有借助外力的诉求。

农银汇理基金分析，短期内理财子公司对公募基金行业的影响主要在固收类业务方面，银行理财推出的类货币基金已经对公募货币基金造成了冲击，而固收类产品在未来一段时期内也将会是银行理财子公司的主要方向。同时，银行理财子公司既会是公募基金的竞争对手，又是密不可分的合作伙伴。银行理财子公司建立起一支高度市场化的投资和研究团队可能需要时间，短期内在权益投资方面与公募基金合作大于竞争。

虽然业内普遍担忧银行理财子公司的出现会对基金行业产生冲击，但是像农银汇理这样认为这既是挑战也是机遇的也为数不少。

光大保德信基金分析，资管新规之后大部分资管按照浮动性净值，公募基金行业在过去20年积累了丰富的经验，对于理财子公司这一块有较好的互补作用。理财子公司可以选择MOM或者FOF的形式委托公募基金开展投资。

银河基金也同样认为，未来，双方存在较强的合作需求，无论是直接配置工具型公募基金、委托投资还是以FOF、MOM等形式，合作空间广阔。

“理财子公司除了自己做投资外，需要在资产配置上与公募基金合作，在特色化的固收产品、信用研究、权益、量化等方面有吸收众长的需求。”蜂巢基金认为，净值化产品尤其是固收产品方面无疑存在相似产品的竞争，但在稳定回报产品的方面竞争能力可能弱于原来的“刚兑”理财产品，不过，理财子公司的产品降低了销售门槛，会分流基金公司中低收入群体客户。

对于银行理财子公司的成立，是否会冲击公募基金，国寿安保总经理左季庆持反对观点，认为没那么可怕。他认为，银行理财子公司把不按净值管理的产品变成净值化管理是一个进步，这说明公募基金21年在理财净值化方面的透明度、专业度受到充分肯定。银行理财子公司本质是银行的资产管理公司，而保险资产管理公司成立15年以来并没有减少对外面的资产委托管理。

监管标准不统一是业内一大担心

从记者从业内采访情况来看，监管标准的不统一是业内的一大担心。

好买基金研究中心曾令华认为，理财子公司的投资范围很广，不仅可以公募类的标准化投资也可以将非标纳入投资范围，可谓全方位投资，更易实现真正意义上的绝对收益，投资特点相比公募基金具有先进性。

蜂巢基金也在谈到理财子公司竞争优势时谈到，理财子公司目前仍然可以投资非标资产作为增厚收益的手段是优势之一。

有基金公司向记者表示，银行理财子公司对公募基金造成的压力是客观存在的，而监管标准不统一是一个不能忽视的原因。公募基金遵从理财新规、基金法及证监会的监管要求，而理财子公司遵从资管新规及银保监的监管要求。从产品设计开发到市场营销宣传，整个链条不同环节，公募基金受到的监管相对于银行理财都严格太多，非常不利于市场化公平竞争，公募基金是穿着厚重的盔甲和便装的银行理财子公司赛跑；当然，公募基金身上笨重的铠甲影响发展效率的同时也是行业抵抗风险的保护。

“从监管上看，对银行理财子公司的投资限制更少，公募基金监管是市场上最严格的。公募越来越难做，银行理财未来则面临净值化的问题。”北京一中型公募基金经理表示，希望未来监管会做个平衡，公募可能会为银行或保险提供更多定制化的产品出来，而银行理财子公司也可以更多对散户提供产品。

此外，还有一家小型公募基金表示，资管新规下，公募基金受影响最小，整改成本也最低，银行理财的资金池业务、期限错配以及刚性兑付，受新规影响则尤为明显，但要让银行理财的客户从“保本保收益”向“浮动收益”观念的转变，存在一定难度。

公募核心优势在于主动管理能力

需要强调的是，基金公司也并非没有优势。在多家基金公司看来，公募基金的优势在于多年积累的主动管理能力，这也是基金公司的核心竞争力所在，所以对于基金公司而言，最重要的还是在于提升投研能力，练好内功。

上海一中型基金公司认为，公募基金有五方面的优势，首先，银行资管子公司设立初期以处理存量为主，对有差异化优势及核心投资管理能力的基金公司依旧是发展机遇期；第二，那些主动投资管理能力强的公司的投研体系竞争力是优势仍将长期存在；第三是人才机制与市场化运营积累的优势；第四是公募净值化管理、产品体系以及信息系统建设的先发优势；第五是政策制度体系方面，公募基金仍然具有分红免税优势。

东吴基金预计，股份制行的理财子公司可能会更激进一些，他们的市场化程度更高，服务也更贴近投资者，公募基金不仅要面对五大行这类的资源型竞争者，还要直面股份制行这类狼性竞争者。当然，他们展开业务布局尚需时日，公募还是抓紧时间修炼主动管理权益投资内功。

农银汇理基金认为，长期看，无论银行理财子公司、公募或其他资产管理机构都将面临同样的竞争环境，公募基金应该把握机会发展特色领域，根据自身禀赋寻找差异化之路，向客户提供满意的产品和服务才是核心所在。

在光大保德信看来，公募基金的优势是沉淀多年的体系化投研文化，权益投资是基金管理公司核心竞争力。光大保德信以权益起家，力争为投资者获取长期稳健的超额收益。

此外 ，蜂巢基金补充，目前公募基金指数产品能够申请在交易所场内交易，提高产品的流动性，而理财子公司指数化产品大部分仍然有1年及以上的封闭期，产品流动性也是公募基金的核心优势之一。

固收为主、指数产品也来了

理财子公司和公募在净值化产品正面PK

近期，工农中建交五大行的理财子公司均正式开业，并推出了首批产品，引发业内瞩目。记者发现首批亮相的银行理财子公司产品以固收类为主，也有权益的尝试；既有指数工具产品，也有FOF等，与现在公募基金的产品形成正面竞争。业内人士认为，未来公募需要发挥产品设计、投研方面的相对优势，但理财子公司进入净值化赛道，必然使得行业竞争更激烈。

公募直面理财子公司固收产品竞争

发挥产品设计、投研相对优势

依靠传统优势，银行理财子公司推出的首批产品以固收类为主，比如工银理财的“鑫得利”系列固收产品、交银理财的稳享一年定开1号、中银理财的“长三角养老·中银策略－稳富”和“长三角新发展·中银睿富”、建信理财的“乾元-睿鑫”科技创新封闭式理财产品。而对于公募基金来说，近年来规模的增长主要来自货币和债券型基金，未来公募在固收产品线上将面临理财子公司的正面冲击。业内人士认为，公募需要考虑其相对优势。

蜂巢基金认为，理财子公司在固收投资、风险管理方面很熟悉和专业，但在完全净值化产品的设计、客户需求管理等方面仍需时间考验，能否在短时间内迅速转型还需观察。公募基金在规范的固收资管产品设计、投研方面也非常成熟，尽管面对理财子公司的强大对手，但并非完全处于劣势。

光大保德信基金表示，基金公司固收团队擅长应对每日开放申赎产品的流动性管理；同时，公募基金可以考虑追求绝对收益的二级债，通过部分“股票＋债券”仓位的结合追求合理的绝对回报。

德邦基金也表示，理财子公司与传统银行理财相比，流动性支持方面会受到一定限制，且摊余成本法向市值法估值的转变，会增加产品的净值波动，有一定的流动性管理压力。公募基金与银行理财子公司在固收方面的竞争，或可从细分领域的特色化产品布局入手，实现精准定位和差异化竞争。

农银汇理基金则称，作为一家银行系基金，固定收益投资业务具有天然优势，长期以来货币和债券基金积累了良好业绩和口碑，未来会持续强化在固收投资上的优势。同时，公司也将紧跟市场变化，发挥中外股东优势，通过银行间市场及债券通等渠道，做大做强固定收益被动投资业务，发力指数及指数增强产品。

上海某小型公募人士坦言，理财子公司和公募仍有合作空间，部分基金公司有更丰富的策略和产品设计，且在转债、二级债投资方面有优势，是未来较为合适的发力点；同时，在理财子公司设立和运作的时间窗口，公募可抓住机会发展银行理财“替代”产品，如摊余成本法估值的定开债基，具有较大吸引力。

理财子公司推指数工具型产品

公募场内ETF优势更明显

为了满足不同风险偏好客户需求，在首批产品中理财子公司也推出了指数化产品，比如工银理财的“全鑫权益”量化股债轮动策略指数挂钩型理财产品，建信理财的“乾元”粤港澳大湾区指数灵活配置理财产品1期。

农银汇理基金表示，从长期看，银行理财子公司参与权益是必然趋势，相对而言，工具型与指数化产品对投研团队的积累要求比主动管理要低，理财子公司可能会选择指数产品作为切入点。“公募在权益、指数投资方面积累了丰富经验，国内市场上以ETF为代表的场内指数型产品全面开花，并已形成头部公司垄断主流宽基指数市场的竞争局面，后来者很难发力追上；但银行理财未来发行指数型权益基金的优势在于可能在渠道优势，但公募多年来在银行零售渠道遇到指数基金销售难题，理财子公司也一定会遇到。”

一些基金公司认为，公募在场内交易的ETF、权益指数产品上优势更明显。光大保德信基金表示，过往经验来看，公募的场内工具化产品费率低，交易便捷，且基金公司和券商在这一块有比较紧密的合作，这一块银行理财子公司可能需要重新建立。

德邦基金表示，公募基金的优势在于布局更早，产品细分化程度高；劣势在于银行间市场的参与程度。蜂巢基金也认为，指数产品方面公募基金有先发优势，但理财子公司在固收投资品种、体量上可能更具影响力，在科技投入等方面也有望迅速赶上，未来两者竞争将非常激烈。

前述上海小型公募人士表示，公募基金在权益类指数产品上有先发优势，产品线齐备，主要客户如个人投资者、保险类机构客户等有较好积累；而理财子公司则在债券指数基金上更具优势，因为配置偏债产品的资金多来源于以银行为主的机构客户，银行资金实力雄厚，在银行间市场参与度高，券源丰富，宽基债券指数产品是适合产品。

未来指数产品领域的竞争必然更激烈。东吴基金认为，一方面，当前工具型产品的类型还不够丰富，理财子公司的加入有利于丰富产品供给；另一方面，工具型产品的设计和上市门槛较低，有走向价格战的倾向，当然对于投资者有利；同质化严重后，或引发一部分迷你产品清盘或退市。

理财子公司首推净值化产品

跟公募的仍有较大区别

按照资管新规要求，银行的资金池理财模式将在2020年全部终结，取而代之的是银行理财子公司发行的净值型产品，但记者发现，在净值化产品道路上，目前首批理财子公司推出的产品和公募的仍有差别。

一方面，产品类型偏重不同。农银汇理基金表示，从已发行的理财子公司的产品看，以固收产品为主，偏债类产品与之前理财产品类似。光大保德信基金则表示，银行净值产品主要是被动和FOF。但基金公司净值化产品种类更为多样，固收、主动管理均有。

另一方面，产品费率设计等不同。德邦基金称，不少理财子公司的固定管理费率低于公募基金的产品，但要收取一定比例的浮动管理（超额收益）费。

业内人士认为，公募是先行者，理财子公司未来在净值化道路上仍要走很多。蜂巢基金表示，公募基金多年来一直是非常规范的资管产品提供者，银行理财目前的净值型产品有很大一部分在估值方面刻意到达净值的稳定，并非真正“净值”产品。理财子公司有望按资管新规发行完全规范的产品，目前产品还不多，仍需观察。

东吴基金认为，从监管思路看，大资管统一监管背景下，未来会趋同。投资者也逐渐会从保本保收益中走出来，慢慢习惯和接受净值的变化和波动。当然，这也体现出公募基金的标杆意义。

公募与银行理财子公司未来合作空间广阔

委托管理或成趋势

近日，农业银行子公司农银理财亮相，“工农中建交”五大行理财子公司集结完毕，全部开业。实际上，银行理财子公司各项业务已取得实质进展，在产品、人才、渠道等各方面与基金公司形成竞合关系。渠道方面，尽管银行理财子公司自带渠道优势，但市场的开放性及银行理财子公司存在一定短板，多家基金公司认为公募与银行理财子公司未来的合作空间广阔。

公募与理财子公司合作空间广阔

多位基金公司人士表示，一些具有投研能力的银行，大概率会直接通过配置公募基金来打造FOF。银行理财对优质公募基金产品存在较强需求，特别是在银行理财子公司尚未建设起优秀投研团队的阶段，公募与银行理财子公司有相当大的合作空间。

上海一小型基金公司表示，对公募基金而言，最大的压力来自银行理财子公司的优质渠道，固收产品线面临一定竞争。在此情况下，公募基金需夯实自身相对优势，巩固权益投资能力，提升业务与产品创新水平。

上海某中型基金公司认为银行理财子公司也存在短板，在发展过程中要避免成为公募基金的翻版。公募基金应该明确自身在资管市场所扮演的角色，并确定与之相匹配的商业模式；利用优势资源、强化核心竞争力，与其他资管机构展开良性竞争，共同做大行业。

北京某中型公募固收业务部门总经理认为，银行理财子公司对公募影响非常大，银行理财未来面临净值化问题，相对而言，公募产品净值化管理已有多年的积累。公募的客户当前以银行和保险为主，希望未来监管会设定一个平衡，公募集中为银行或保险提供更多定制化的产品，银行理财子公司则面向散户提供产品。

银河基金认为，公募基金与银行理财子公司在资源禀赋、能力要素、客户结构、产品特征、激励机制等方面存在一定差异。公募基金在二级市场尤其是权益市场已有超过20年的投研积淀，投研体系规范，形成了专业的投资理念、投资方法和投研团队，公募机构已发行并形成包括ETF、股票与债券指数基金等在内的比较完善的工具产品系列。作为专业投资的管理机构，未来很多财富管理机构和资产配置型机构，会委托公募基金开展细分资产的投资管理，公募基金将扮演重要的投资管理人角色。银行理财的传统强项在于固收、机构信誉以及平台合作等方面，权益投资以及工具产品供给等方面则是相对短板。未来，双方存在较强的合作需求，无论是直接配置工具型公募基金、委托投资还是以FOF、MOM等形式，都有合作的基础。

委托管理将推动双方业务融合

光大保德信、东吴、蜂巢等多家基金公司认为，基金公司的核心能力在于投研，强项在于净值化管理、权益投资等。银行理财子公司未来可以选择MOM或者FOF的形式，委托公募基金开展投资，委托管理将推动双方业务融合；渠道方面，银行理财子公司未来也将加大与电商渠道的合作，未来将分流公募基金的渠道资源。

德邦基金认为，银行理财子公司未来与公募基金的合作模式有两个：一方面，银行理财子公司通过FOF投资公募绩优产品；另一方面，公募基金可以担任银行理财子公司权益投资的投资顾问。

前述上海某中型基金公司表示，银行理财子公司可以从三方面加强与基金公司的合作：第一，加强业务融合，提升与公募基金的权益类业务合作。在权益投资能力、大类资产配置能力难以在短期完成建设的情况下，加强与公募基金在权益投资、被动指数产品、FOF等业务领域中的合作。第二，通过QDII等产品，展开全球资产配置等特色领域的业务合作。第三，理财子公司与公募共同做好增量市场，比如，共同探索在服务养老金体系等需求场景的合作产品设计创新。

农银汇理基金作为农行控股子公司，服务农行是公司的宗旨。公司将尽全力协助农行理财子公司发展，根据理财子公司需求推进全方位的合作支持。

东吴基金认为，银行理财子公司与电商渠道合作也是必然选择。渠道本身是公开的，自由市场都可以合作。无论是理财子公司还是公募基金，大家与电商渠道合作没有区别，只是彼此的优势不同。公募应该发挥主动管理权益投资优势，这也是核心竞争力所在。

蜂巢基金认为，理财产品之前在第三方的销售不多，日后份额必然会增加，肯定会分流一部分公募基金原来的渠道资源。但电商等第三方销售渠道的目的是引入市场上最具竞争力的产品，与其的合作归根结底还是产品和投研上的竞争，因此，公募基金做好投研和产品创新仍是渠道竞争的基础和核心。银行理财子公司除了自己做投资外，还需要在资产配置上通过FOF、MOM等形式与公募基金合作，在特色化的固收产品、信用研究、权益、量化等方面有吸收众长的需求。目前公司在以上方面正在积极准备，迎接新的机会。

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