接上回 继续进行五大猪企的横向比较

7 养猪成本

因为正邦和新希望没有单独披露养猪的各项成本，所以只好分析温氏，牧原，天邦三家。

7.1温氏

温氏2014-2019养猪成本构成如下图：（2020年未单独披露，是因为亏太多了吗？）

养猪的成本中最大头的原材料一路从2014年的70.28%下降到2019年的59.25%。

职工薪酬一路从2014年的5.28%逐步上升到7.99%。

药物及疫苗在2014-2018年一直是5.x%，在非瘟严重的2019年反而下降到4.78%，温氏的出栏不升反降是否可以从防疫支出方面找点原因呢。

折旧及摊销一直在2014-2018年都在2.x%，但是2019年上升到3.79% 前些年折旧摊销低可能跟公司+农户的轻资产模式有关，2019年上升可能跟非瘟有关。

看一下温氏2015-2019年的头均代养费用

可以看出头均养殖费用在猪肉均价较低的2015年和2018年较低，在猪肉均价较高的2016，2017，2019年较高。应该是温氏会根据当年的猪肉价格动态调整付给农户代养费，维持好合作关系。

7.2牧原

如图：原材料占一半以上的大头，这个应该对应的就是温氏的饲料原料。原材料在总体成本中的占比也从2014年的69.08%左右下降到2020年的55.28%。在豆粕玉米大麦都涨价的情况下，取得这个效果。也许牧原的配方真的有过人之处吧。

药品及疫苗在2014-2018年在9%-11%之间，但非瘟肆虐的2019，2020年却占比大降，值得画一个大大的问号。

折旧在总成本的比例在6%-10%之间。这个比例是比温氏2.X%的高不少的。应该跟牧原完全的自繁自养的重资产模式有关。

职工薪酬一路上涨明显，这个跟通胀有关很好理解。

其他费用：牧原曾在互动易中表示，成本结构中的其他费用包括电费、环保运行费用、种猪折旧、物料消耗等费用。这个变化趋势我看不太懂。

7.3天邦

天邦2014-2020养猪成本构成如下图

其中原材料是最大头，占比比温氏和牧原都高。

人工成本占比近几年都在16%以上几乎是温氏的3倍，也比完全自繁自养的牧原高，是时候考虑下提高人工效率了。

折旧占比比全代养的温氏高，比全自养的牧原低，可以理解。

8 生物资产在总资产中占比

自己看下图吧，其实在挨个解读五家企业2020年的年报时，我就强调过n次绝对值巨大的生物资产是风险点。如果猪价大跌，可能计提巨额减值，甚至直接处置。

据说牧原都是自产母猪，种猪，仔猪，相对来说生物资产单位成本较低。其他几家如果有高价外购种猪，母猪，仔猪的需要特别当心。

有不止一个朋友跟我说过，虽然会计上规定跌价要减值，但是实践中不减值。但是新希望的中报预告不就对消耗性生物资产做了10亿的减值准备吗？

另外新希望早在2020年的年报中也更改了对三元母猪的折旧策略，增加了700万的折旧。这个跟减值其实异曲同工。

9 大股东质押率

有些企业资金链绷的比较紧，大股东会质押股票借给公司用。如果突发什么利空引起股价大跌。那么，要么可能会被强平造成股价大跌。要么大股东会从公司抽出钱补充质押，造成公司失血，业绩进一步恶化，更加大股价的下跌，如此恶性循环。

所以这里也看下各家的大股东质押率

温氏持股比较分散 最大股东持股也不超过5% 所以没有这个问题

新希望大股东没有质押（老子背靠银行，政商关系都硬，不玩这个？）

牧原，正邦，天邦的大股东质押问题如下图：

目前来看，正邦要引起注意，特别是现在猪周期下行的时候。

10 固定资产周转率

各家固定资产周转率如下图：

不出意外，牧原最低。跟他完全的自繁自养的养猪模式不无关系。

照理来说，全代养的温氏应该是资产最轻的，也应该是固定资产周转率最高的，但是2020年它的这个指标低过正邦，新希望，跟天邦也接近。（我分析是防疫出问题造成出栏下降，营收没怎么涨，但是固定资产却跟着设计产能上去了，造成了周转率低）

11 存货周转率

如下图，自己看吧。这个东东，表现了企业的库存管理水平， 但并不绝对。

12 应收账款周转率

牧原几乎都是现金收款，只在2019年，2020年有几千万的应收款，没有同列比较。

其他四家如下图。这个数值越大说明，说明相对于单位营收，应收款越少。相对于产业链下游越强势。

这图也没啥好说的，谁强谁弱一目了然。

13 流动资产周转率

五家猪企的流动资产周转率如下图。

这个指标反映企业的流动资产利用效率。如果数值较低的话，说明流动资产没有好好用起来。比如账上有比较多的闲置资金没有发挥作用。

上面比较了五家企业的固定资产周转率，存货周转率 ，应收账款周转率 ，流动资产周转率。有个很有趣的现象，不知道到大家注意到没有。

那就是：那就是：

牧原除了应收账款周转率（2c为主，几乎没有应收），其他三个指标都是垫底的。但是这并不妨碍牧原是猪企里最赚钱的，成长性最好的那一个。

这个问题也许值得各位投资者和其他猪企都好好思考和研究。

先到这里吧，依然是干巴巴的数据分析，没有情怀和梦想也不会高大上一眼到底的终局思维，更没有像火球访谈上某某大危三年n倍但又语焉不详的励志故事。

（未完待续）

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