近日，游戏第一股——掌趣科技的多位高管高位减持的消息成为了A股市场重点关注的问题。

高管减持离职 套现数十亿

根据公司公告披露，2016年，掌趣科技经历了四次减持潮，公司8位股东27次减持，共减持2.76亿股，套现金额近30亿元。按照2016年的5.2亿的净利润计算，29.75亿的套现金额相当于掌趣科技近6年的利润。

其中，掌趣科技实控人、董事长姚文彬2016年共进行了6次减持，减持时间分别为3月15日、3月16日、5月3日、5月4日、7月13日、7月14日，减持股份数量分别为1300万股、1300万股、1300万股、2300万股、2500万股和2550万股，累计套现约12.73亿元。

同时，姚文斌先生在卖得只剩限售股之后，于2016年8月2日辞去董事长之位，改由副董事长邓攀担任，且姚文彬也将不在掌趣科技担任任何职务。其辞职信中曾解释是“综合考虑个人原因及让年富力强的管理层带领公司更好的发展”。

而在姚文彬辞职前，上市时的另一实际控制人（后与姚解除一致行动协议）、公司的第三大股东叶颖涛，也有多次减持动作，合计套现约6.58亿。其中最大的一笔减持发生在2015年的5月，也就是首发原始股刚解禁的时候。且在2015年7月23日，叶颖涛也辞职了，不再公司担任任何职务。

值得注意的是，姚文彬和叶颖涛二人合计持有公司股份6107.4万股，占公司发行前总股本的49.76%。

此外，董事宋海波也曾减持1436.19万股，套现1.6亿元；原副总经理铁雷和杨帆、公司独立董事楼珊珊，也相继辞去公司职务。

对此，公司曾解释称，是“出于综合考虑，主要包括为公司战略发展提供一定资金支持”。

第二大股东华谊兄弟 几近清仓

除了主要高管减持之外，掌趣科技的重要股东也出现了抛售股票的情况，自2015年以来，不少前期参与的机构已经陆续退出。

资料显示，2010年，华谊兄弟以1.485亿元参股掌趣科技，并获取其22%的股权。在上市前，华谊兄弟就以15.73%的持股比例居于第二大股东宝座。但2013年之后，华谊兄弟开始陆续减持退出，累计套现超过20亿元。尤其是2016年，华谊兄弟分六次减持了6000万股，套现约7.45亿。截止2016年三季度，华谊持股份额已从最初的15.73%下降到1.76%，几近清仓。

对此，不少市场分析人士指出，华谊兄弟的历次减持，均为公司带来了大量收益，有助于华谊兄弟公司财报数据的靓丽表现。也就是说，华谊兄弟有把掌趣科技当成调整各季度财报业绩数据的手段。

但也有分析认为，此前，光线传媒也多次减持过所持的游戏公司股份，由此来看，影视传媒公司投资游戏公司，主要是希望形成有效的“影游联动”，进一步开发影视作品IP的潜力。但这一商业模式并没有达到预期效果，因此，才选择减持离开。

澄清公告 说服力有限

不管原因如何，股东的相继减持，加上高管的相继离职，对掌趣科技的发展而言并不是好消息，让不少投资者对公司前景产生了担忧。

于是，掌趣科技昨日及时发布公告称，报道的部分内容与事实不符。

1、公司总经理胡斌先生、公司副总经理兼董事会秘书李好胜先生于2016年7月增持公司股票，截至目前未曾减持其持有的公司股票。董事长邓攀先生分别于2015年7月、2016年7月两次增持公司股票，自增持股票以来未再减持其持有的公司股票。

2、目前，公司董事长邓攀先生、总经理胡斌先生仍在公司任职。

然而，从这份澄清公告中，笔者并没有能清晰了解公司股东多次高位减持的原因，公告似乎只是针对报道中多位高管离职和减持的事表示，看，还有几个重要的高管并没有减持离职，颇有一点无力的感觉。就像一瓶水倒了一大半，我们希望看到为什么那一半没了，但你只告诉我，看，还有一半，再无更多信息。

不过，就在刚刚，掌趣科技CEO胡斌解释道，股东减持基于多方面原因，掌趣科技对华谊兄弟而言是基于其早期布局游戏产业的投资回报，这其中可能出于公司发展所需要的资金需求。至于姚文彬先生减持，一方面是个人资金的需求，另一方面也综合考虑到了为公司战略发展提供一定资金支持，提供了3个亿的无息借款。

业绩靓丽 投资者却难有信心？

有趣的是，一般来说，一家公司的业绩靓丽，带来的将是投资者信心的上升，可由于掌趣科技的减持离职潮，人们对这种向不同两端发展的情况，反而表示出了担忧，毕竟我们知道公司高管应该是最了解公司真实情况的，如果公司发展的好，为什么不继续持有？如此大量的减持，可不像是只想抽出一点改善生活的做法。

根据2月28日掌趣科技发布的《2016年年度业绩快报》显示，2016年，掌趣营业总收入18.7亿元，比上年同期增长66.8%；营业利润5.5亿元，比上年同期增长7.56%；利润总额5.8亿元，比上年同期增长8.00%；归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，比上年同期增长10.40%。

此外，掌趣科技去年对Webzen 公司进行战略性投资，考虑其业绩表现等因素，暂估该项长期股权投资减值准备为1.8亿元，这对公司2016年度业绩产生较大影响。如果剔除上述计提的减值准备的影响，公司业绩较上年同期增长48.66%。

根据企业查询宝显示，掌趣科技于2004年注册，注册资金277087万元，主营游戏开发、代理发行和运营。其历年财报显示，公司营业收入和和资产总额在过去几年快速增长。从2009年到2011年，短短的两年时间，掌趣科技的营业收入就由5889.61万元增长至1.84亿元，年复合增长率达到了76.6% ；净利润就由1372.44万元 增至5568.67万元，年复合增长率达到了101.41%。

（资料来源：企业查询宝）

2012年上市后，到了2015年，公司营收已达到11.2亿，增幅为509%；公司资产总额也从2011年的2.4亿元上升至2015年末的78.8亿，复合增幅高达3183%。2016年前三季度，掌趣科技实现营业收入13.56亿元，同比增长87.03%，净利润5.6亿元，同比增长105.65%。超预期的业绩加上良好的概念题材，掌趣科技一度成为资本市场新宠。

“并购重组”专家

然而，企业查询宝信息显示，掌趣科技的投资并购图谱已经让人惊讶，第四层的图谱已经在手机上无法显示，大家看看第三层的图谱随意感受一下。

（资料来源：企业查询宝）

数据统计，通过大规模的并购投资，掌趣科技的总资产规模变得相当可观，从2012年末的9.14亿元上升至2016年三季度末的102.06亿元，净资产也从8.82亿上升至84.05亿。

资料显示，作为移动运营商起家的掌趣科技，虽然是一家游戏开发业务为主的公司，但不管是上市前还是上市后。都可谓是“并购重组”的专家。

上市前：

2008年7月收购增值服务提供商北京华娱聚友；

2008年7月收购有《增值电信业务经营许可证》的北京丰尚佳诚；

2009年9月收购广州好运及九号科技；

2009年12月收购游戏开发商大连卧龙；

2010年9月收购互联网页面游戏开发运营商北京富姆乐。

而从2009年到2011年，短短的两年时间，掌趣科技的营业收入就由5889.61万元增长至1.84亿元，年复合增长率达到了76.6% ；净利润就由1372.44万元 增至5568.67万元，年复合增长率达到了101.41%。

上市后：

有了上市公司平台，掌趣科技延续了之前的做法，依旧大举收购。在2013年到2015年间，掌趣科技耗资8.1亿元收购动网先锋，又分别以17.39亿元、8.14亿元收购玩蟹科技100%股权以及上游信息70%股权。此外还先后投资并购天马时空、Unity Software Inc、欢瑞世纪等业内知名企业。

相应的，掌趣科技的总资产规模从2012年末的9.14亿元上升至2016年三季度末的102.06亿元，净资产也从8.82亿上升至84.05亿，均实现了三年内扩大了十倍的迅猛增长。

高额业绩对赌 十几倍增值率

尽管数据表现抢眼，但不可忽视的是，这些投资并购案例都伴随着较高的业绩对赌额和动辄十几倍的增值率。

以上游信息科技（上海）有限公司（简称上游信息）为例。资料显示，彼时，上游信息的账面净资产为3144.89万元，评估增值率为3807.40%，则掌趣科技收购上游信息的溢价水平达38倍。

根据2014年收购上游信息70%股权时所做的业绩对赌，交易对方承诺上游信息2016年实现净利润1.9亿元；2015年掌趣科技收购剩余30%的股权时，交易对方承诺2016年净利润1.34亿元。

然而，2014年、2015年，上游信息均为完成当期业绩承诺，并且在近日的业绩快报中，上游信息称2016年的业绩同样可能无法达标。

此外，2014年，掌趣收购的玩蟹科技未完成当期业绩承诺；2015年，玩蟹科技和先锋网络均未完成当期业绩承诺。

掌趣科技测算，与上游信息发生业绩对赌失败后，涉及2016年度业绩补偿为7,848.88万元，其中以现金方式补偿560.65万元将计为损益，其余以股份方式补偿，未计入损益，代价要简单得多。

商誉高达56亿 超总资产一半

然而，业绩对赌失败的可能造成的影响，并非通过业绩补偿就能解决的。

据相关专业人士表示，“很可能审计机构还需要对当初收购形成的商誉进行减值测试。”“如果审计机构认为未来现金流收回会有问题，就会重新测试现金流。如果确认需要减值，则会直接减少当期的净利润。”

而资料显示，掌趣科技通过先后收购动网先锋、玩蟹科技、上游信息、天马时空分别形成了7.1亿元、15.2亿元、7.2亿元以及26.1亿元的商誉。截止2016年的三季报，掌趣科技的商誉总额高达56亿元，占总资产比例54%，占净资产比例68%。

可见，若是商誉减值，则很有可能直接影响掌趣科技市场估值和未来股市走向。

事实上，在今年上半年，掌趣科技已经有一家子公司出现了商誉减值。尽管减值仅为163.13万元，投资者却认为这是一个危险的信号。

但胡斌表示，商誉减值风险的声音，从公司开始外延并购以来，就一直存在，不能因噎废食。市场环境变化要求掌趣科技抓住长远发展的两个关键点：一是优质的游戏开发产能尤为稀缺，需要花大力气去获取；二是有必要实现业务结构规模化，提升集团军作战能力。

翻不出腾讯网易“两座大山”

当然，这并不能说掌趣科技不应收购。作为移动运营商起家的掌趣科技，明显的研发实力较弱，确实需要通过并购来提高弥补自己的不足。掌趣科技的拳头游戏产品《拳皇98终极之战OL》就是玩蟹团队继《大掌门》之后的杰作。据掌趣科技2016年半年报中披露的数据显示，《拳皇98终极之战OL》2016年上半年收入4.77亿元，占据游戏业务收入的50.38%，一季度与二季度的季度流水分别为6.02亿元与5.7亿元。

只是，掌趣科技这几年的大规模收购，动用了大量资金，大大减少公司在游戏开发和运营商的投资，却也直接影响了公司的竞争力。

如此，这些蛛丝马迹也透露出一个信息，那就是掌趣科技没有渠道方面的强势资源，依然较依赖单一爆款产品来实现收益的增长。掌趣科技游戏产出乏力，新的爆款迟迟未出后，2016年也就只能吃着《拳皇98终极之战OL》的老本。

同时，就目前来看，我国的手游行业已经进入一个较为成熟的发展阶段，市场已经严重同质化。并且，在当前游戏行业产品快速更迭的背景下，缺乏创新是游戏公司所面临的的共同问题。

数据显示，2016年中国游戏市场规模稳步上升达1768亿，同比增长23.2%。移动游戏占比首次超过PC游戏，达56.3%。人口红利用尽，双端游戏用户规模均接近天花板。

另外，分析指出，2016年市场竞争格局趋于稳定，腾讯、网易等大厂继续主宰移动游戏市场，掌趣科技虽然作为移动游戏市场中排名第三的公司，但即使是掌趣科技引以为傲的两款游戏《拳皇98》和《全民奇迹》，在网易和腾讯面前，也难以有太大的竞争力。另外，和腾讯游戏、网易游戏同时运营数十款游戏相比，掌趣科技目前运营的游戏数量非常有限，收入情况也不能和腾讯、网易在一个量级上。再加上许多端游大厂陆续转战手游市场，行业集中度进一步提高，掌趣科技的市场份额正在逐渐缩水。

可能是掌趣科技自身也意识到了这个问题，近年来，掌趣科技的投资布局已由当初单一的游戏投入开始转向多元化发展。

（资料来源：企业查询宝）

不过远水救不了近火，在此情形下，掌趣科技可能更重要的是需要一个爆款产品，或者通过转换端口的方式寻求突破，同时在研发时也要找准公司定位，注重产品社交性的开发，以求保持长期的竞争力。

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