之所以想到写写济川药业，主要是受一位粉丝朋友的影响，这位朋友之前给我留言过多次，一直在追问济川药业这家公司到底怎么样，有不有长期持有的价值。由于本人并未对该公司有过跟踪观察，也就谈不上什么观点和看法，所以迟迟未能给出确切的答复，但是怀揣着粉丝的疑问，近期抽空还是好好的做了一番功课。在阅读过公开信息之后，形成了以下一些看法：

基本概况

济川药业成立于1994年，于2013年借壳洪城股份上市，主营业务为

药品的研发、生产和销售，覆盖健康产业链多个重要环节，涉及医药制造、产品研发、医药分销、中药日化保健及医药投资平台等多个领域。其药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等科目展开，拳头产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。其中蒲地蓝消炎口服液主治腮腺炎、咽炎、扁桃体炎，颇受市场待见，是接近30亿的大单品，在医生和患者中有着很好的口碑；雷贝拉唑钠肠溶胶囊主治十二指

肠溃疡、胃溃疡、反流食管炎，销售额也有十几个亿，在全国公立医院雷贝拉唑市场中占有率极高；小儿豉翘清热颗粒主治小儿风热感冒，近年来发展迅猛，已在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占有率排名第一。三大单品可以说是公司的核心命脉所在，直接决定了经营端的业绩走向。

从股权结构看，济川药业是一家典型的以民营资本为主导的企业，实际控制人曹龙祥先生通过直接或间接地方式持有公司

44.29%的股份，其本人与妻、子、兄组成的一致行动方合计持有公司股份高达73.38%，故而尽管是上市公司，但是家族性企业色彩十分浓厚。这样股权结构的坏处是

缺乏科学的内部评价和管理体系，

容易“任人唯亲，甚至可能出现大股东肆意侵害小股东利益的情况。但好处在于因为是自己家的产业，管理层将企业做大做强的主观能动性高，很容易实现集权高效的经营管理。

业绩表现

公司自2013年借壳上市以来，其业绩表现非常出色，2013年全年的营业收入、净利润、扣非净利润分别为24.48亿、4.03亿、3.6亿，但是到了2022年，上述三项数据分别暴增为89.96亿、21.71亿、20.29亿，年化复合增速分别达到了15.56%、20.58%、21.18%。并且期间的ROE均值高达26.88%，可谓标准的高成长+高股权回报。

同时，公司的盈利质量也相当不错。2013-2022年，济川药业累计赚取了122.44亿净利润，但是却创造了138.04亿经营现金流，要知道医药行业下游通常是比较强势的（院方及药店），常年存在大量的应收账款，能做到现金流完全覆盖净利润实在不简单，只能说明其拳头产品销售状况好、回款率高。此外，期间公司的累计资本支出只有41.73亿，分别仅占净利润和经营现金流的34.08%、30.23%，意味着公司只需要少量的资本支出即可维持快速增长，创造自由现金流的能力十分强大。

也正因为如此，公司的账面显得非常有钱，最新的一季报数据显示，资产负债表中躺平着74.68亿货币资金和16.84亿交易性金融资产，两项类现金资产合计约91.52亿，占总资产比高达58.03%。手上钱多，且对资本支出的需求也不高，再叠加大部分股份为自家人所有（一致行动方持股占比

73.38%

），故而公司历年来的分红也十分慷慨，经常会出现3-4个点的股息率，这在有着相似增速的企业中是较为罕见的。

由于长期业绩表现优异，公司借壳上市以来在二级市场也有着相当惊艳的表现。按照后复权股价计算，2013年从9.58元起步，到2018年巅峰摸到了105.91元，五年上涨十倍，妥妥的成长性大牛股；即使是算到现在（后复权价65.54元），涨幅也有5.84倍，折合年化将近21%，仍然不失为优秀的长期收益水平。不过，公司的股价表现主要集中在2018年5月份以前，这个时间节点之后其实是有些乏善可陈的，特别是2019-2020的两年牛市期间，济川药业不涨反跌，表现严重落后于大盘，以至于砸出的坑时至今日尚难填平。这到底是为什么呢，下一篇接着进行解析，敬请各位继续保持关注。（未完待续）

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）

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