养老金入市终于有了新的进展，将于三季度通过委托投资入市，这或许是一个不错的方案，但本栏认为直接通过二级市场买入股票或有帮助其他机构锁定筹码的可能，不如认购定向可转债（

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），如此可将风险降至最低，还不会对市场构成扰乱。

养老金的钱是不允许亏损的，但赚少了则问题不大。如果把养老金分成若干份，交给不同的机构打理，必然会与这些机构自己的重仓股相重合，那么其中会不会出现利益输送，会不会出现受托人调控养老金账户利润水平，这些都无从知晓。而且养老金账户还可能会成为帮助坐庄机构锁仓的有力武器，故本栏认为委托入市并非养老金参与股市的最佳选择。

例如，某机构想坐庄某股票，暂称之为“诗和远方”，该机构先在低位慢慢使用分散的账户买入大量的诗和远方股票，满仓后使用养老金账户不断买入并推高股价，如此养老金账户表面上看处于盈余状态，但是其持股成本将远高于该机构自营盘。当诗和远方定期报告公布时，看到养老金账户持有大量股票，必然被投资者称为养老金概念股，股价受到进一步的刺激。

当股价涨到该机构满意的位置，该机构的自营账户开始抛售股票，胜利大逃亡，自己的出完了，才出养老金的，养老金账户能否跑得了、什么价位跑都是未知之数。如果养老金账户能有较多利润，那是养老金之福，如果股价跌至养老金成本线还没有出完，那么该机构可以制造一波反弹走势，然后让养老金在反弹到合适位置时把货出给该机构自营盘，接着自营盘再往下卖出逃命，由于该机构利润过于丰厚，这最后一点点的损失也没有什么影响。

本栏认为，如此一来，养老金账户有可能会充当拉高股价的前锋，其风险也是最大的，一但诗和远方股价在高位没有足够的接盘，该机构肯定会优先出逃自己的自营筹码，届时养老金账户或者出现投资亏损，或者被高位套牢，享受的预期收益不高，风险却不小，即使有机构给保底，那么亏损的时间成本又如何计算呢？

本栏提议，可以由养老金管理人自行寻找中意的投资对象，并与其洽谈定向增发可转换债券，谈成后提交股东大会投票，例如中国石油(行情601857,买入)有意融资，养老金有意认购，于是就商定由养老金账户认购中国石油100亿元可转换债券，每股行权价8元，全部行权可认购12.5亿股，债券年利率1%，期限五年，当中国石油股价上涨至12元以上时，中国石油公司可以启动赎回条款，按照130亿元的价格回购这100亿元可转换债券，如果养老金不想回售，可以立即转换成股票。

这是市场化的投资之道，能够控制养老金的投资风险，养老金也不会被其他投资者利用。

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