农林牧渔业：水产养殖三季报点评

农林牧渔业：水产养殖三季报点评 更新时间：2010-11-3 7:37:32 　　事项：　　截止目前，獐子岛、好当家、国联水产、壹桥苗业4家水产公司均公布三季报。　　平安观点：　　2家公司业绩符合预期，1家低于预期，1家略超预期　　前三季度，獐子岛、好当家、国联水产、壹桥苗业营业收入分别实现53.3%、32.1%、13.1%、32.0%的增长，归属母公司净利润分别实现132.9%、6.6%、-17.6%、32.0%的增长。其中獐子岛、好当家业绩符合预期，国联水产业绩低于预期，壹桥苗业略超预期。　　受益于经济回暖、消费升级，4家公司营收持续增长　　四家公司的产品主要为虾夷扇贝、海参、南美白对虾等海珍品以及海珍苗。　　2010年经济回暖，消费升级，海珍品市场价量齐升，其中虾夷扇贝均价上涨20%以上、海参均价上涨30%以上，南美白对虾均价上涨10%以上，从而也带动了海珍苗市场的价格和销量双提升。　　我们关注到，四家公司均受益于经济回暖和消费升级，营收实现了13-53%的增长。　　成长的阶段性决定了4家公司业绩增长的差异性　　2010年是獐子岛“市场+资源”发展战略集中收获的第一年，我们关注到其净利润实现了飞速的增长。预计未来2-3年业绩将持续增长，但随着成长基数的加大，增速降至40%以内。　　2010年是好当家大力进行参池改造的第二年，由于改造费用分五年摊销，短期影响了公司毛利率水平。但参池改造有利于提高亩产水平，我们认为长期利于公司发展。　　2010年气候和病虫害给对虾行业带来前所未有的冲击，国联水产业绩短期受到不利影响。我们认为，行业调整给公司带来了资源整合机会，看好其未来2-3年种苗业务和内销业务的成长。　　2010年受益于虾夷扇贝消费强劲，壹桥苗业虾夷贝苗销售持续到第三季度，超过市场预期。我们认为公司现有育苗水体利用率较为充分，未来1-2年业绩增长来源：1)募投项目达产，育苗规模及品种的增加；2)产业链延伸带来的围堰海参产量的增加。　　维持对水产行业“推荐”评级　　我们认为，消费升级和资源约束背景下，水产行业盈利性和成长性得以延续。预计未来3年水产行业利润年均复合增长率达到15%，维持行业“推荐”评级。

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